11:07 / 8 september 2017
Remiums chefsanalytiker Peter Malmqvist synar börsens händelser och kommenterar det senaste åt besökarna på Introduce.
Handlar flytten till Finland bara om resolutionsavgiften? Knappast. Och det är dåligt för Nordeaaktien.
Sista imperiebyggaren
Nordeas flytt till Helsingfors utreddes av styrelsen på ungefär sex månader. Det är en extremt kort tid med tanke på den mängd kunder och de enorma värden, som står på spel. Ingen styrelse skulle fatta ett så dramatiskt beslut på så lösa grunder. Däremot en person. Nordeas ordförande Björn Wahlroos är den personen. Innan han klev in i Nordea var han helt okänd i Sverige. Nu är media "Nalle" med Nordeas ordförande. Han är ett medialt naturbarn och säger rakt ut vad han tänker och tycker, om politiker, ekonomer och andra. Han är den självklara medelpunkten i ett rum och han har en väldigt klar vision vad han vill göra med Nordea. Den håller han dock för sig själv.
Första imperiebyggaren
Wahlroos föregångare gick under namnet PG. Han var ordförande i Volvo och kallade sig själv för koncernchef. PG var en lysande mediaperson, hyllad av fackföreningarna, älskad av gemene man, men fruktad av de flesta runt omkring honom. PG visste exakt vad han vill göra med Volvo, vilket var tvärtemot vad alla andra ansåg vettigt. Pehr G Gyllenhammar blev en av Sveriges största imperiebyggare utan egna pengar, men när han slutligen försökte förvandla Volvo till ett fransk-svenskt investmentbolag blev det revolution.
En vision
Björn Wahlroos har en vision för Nordea. Han vill bygga en storbank, inte bara i Norden, utan i norra Europa. Wahlroos har nämligen noterat att regeringarna, som räddade sina banker, nu börjar sälja ut dem. Ingen affär är så lönsam, som att köpa verksamheter av politiker. De vill bara bli av med skräpet. Därför har han redan huggit på ABN Ambro, eller i alla fall vad som är kvar av det efter att holländska regeringen, i finanskrisens spår, räddade detta havererade förvärvsbygge. På kartan finns säkert också någon havererad brittisk bank, liksom någon tysk. Problemet för Wahlroos är Nordeas balansräkning. Den är egentligen aningen för svag för att användas som språngbräda. Ännu värre blir det när svenska politiker utmålar Nordea som en systemrisk, som drar upp buffertarna i hela svenska banksystemet. Men när politikerna skulle belägga bankerna med en extra skatt, då hotades Wahlroos hela strategi. Dessutom verkade svenska politiker oresonliga. De lyssnade, visserligen, men gjorde ändå som de ville.
Dags att flytta
Då blev det dags att se till att finska politiker, som har lämplig respekt för Wahlroos, fick ta över ansvaret. Efter en snabb utredning fattade styrelsen beslutet att flytta till Finland, officiellt för att de är med i EU:s bankunion. Detta påstods ge Nordea en "level playing field" med konkurrenterna i Europa, vilket låter sunt, men är naturligtvis bara strunt, med tanke på att alla konkurrenter ligger utanför bankunionen, nämligen i Norden. Att det är finska politiker och finska Finansinspektionen som i praktiken kommer övervaka Nordea, passar däremot Wahloos vision mycket väl. Dessa går ju att resonera med. Och "Nalle" har spelat korten mästerligt, för många av de finska politikerna jublar, som om de vunnit Finnkampen. Ingen pratar om risker och balansräkningar. De tar ju för övrigt EU hand om. Det är ju själva syftet med bankunionen. Någon annan dummer får betala.
Misslyckad strategi
Skälet till att Wahlroos vision måste hållas hemlig handlar om aktiemarknaden. Få aktieplacerare tror nämligen på förvärvsdriven geografisk expansion, särskilt inte i Nordea, som byggdes just med denna vision. Nordea skulle bli den ledande nordiska banken, men har aldrig lyft. Banken är egentligen fyra verksamheter, som jobbar under ett gemensamt varumärke på geografiskt åtskilda marknader. Strategierna är nationella och de förväntade kostnadssynnergierna har inte gett något avtryck i resultaträkningen. Nordea framstår därtill som en svårtstyrd organisation och det tog fram tills förra året, innan de klarade att genomföra den struktur med filialer, som egentligen är en förutsättning för att kunna använda Nordeas samlade balansräkning i affärer. Den strukturen passar dock bra in nu, när Wahlroos europeiska vision skall genomföras.
Fritt fall
Den dag det går upp för aktiemarknaden att Wahlroos strategi är den ovan beskrivna, går det för Nordeas aktiekurs, som för Volvos - fritt fall. När i stort sett alla världens banker är på väg bort från förvärvsdriven geografisk expansion, för att omsorgsfullt vårda sina hemmamarknader, skall visionären Wahlroos göra precis tvärtom. Exakt som PG, som i 20 år ständigt viftade bort kritiken mot sin konglomeratsstrategi, men inte gick att rubba förrän nationalklenoden skulle säljas till Renault. Då blev det folklig resning och visionären valde att fly landet. Frågan är om Nalle följer PG även på denna punkten. Bara en sak är säker: Att värdet på Nordeaaktien är synnerligen osäkert.
Chefsanalytiker
Peter Malmqvist
peter.malmqvist@remium.com
Tidigare utgivna artiklar
Varning för Nordeas indexeffekt 20170907
Om hushållens skuldsättning 20170906
Luriga inköpschefer 20170904
Kan fondflöden spå börsutvecklingen? 20170901
Om oljepris och inflation 20170830
Bred konjunkturuppgång, men... 20170825
Lysande tider! 20170823
Vinster: Två starka sektorer och två svaga 20170822
Om ECB, dollarkursen och inflation 20170821
Dämpar kronan inflationen? 20170817
Därför stiger inflationen 20170817
Kan pundet fälla börsen? 20170815
Hur långt kan dollarn falla? 20170807
Vinster Q2: Verkstad och konsument drar 20170726
Vinstutvecklingen i underkant 20170725
Varning för indexfonder och ETF:er 20170707
Om börsens värdering 20170707
Vilken effekt har räntepolitiken? 20170704
Om ECB:s räntepolitik 20170703
Cykliskt och konsument lyfter vinsterna 20170628
Bågen hårt spänd 20170627
IFO ångar på 20170627
Om sill och kräftor 20170622
Vad styr styrräntorna? 20170615
Toppindikator 20170613
Vilken är bästa sektorn? 20170608
Sverige är fantastiskt! 20170605
Vart är USA på väg? 20170602
Något om börsens sektorvärdering 20170529
Vad förklarar dollarfallet? 20170523
Om löner och inflation 20170518
Riksbanken på rätt väg 20170517
Oroande USA-indikatorer 20170511
Om fransk konjunktur 20170508
Fortsatt mycket bra vinstutveckling 20170505
Mycket stark utveckling 20170427
Fel om Frankrike 20170427
Avslöjande bilstatistik 20170421
Mer om den svenska inflationen 20170419
Vad styr Kinas valuta? 20170418
Går USA med förlust? 20170411
Inköpschefer nära rekordnivå 20170410
Om storbolagens värdering 20170407
Serviceprisökningarna visar vägen 20170403
Sverige i världstopp 20170331
Britternas dilemma 20170330
I huvudet på en aktieplacerare (inkl. video på Remiums KMD 28/3) 20170329
Starka vinstförväntningar 20170327
Vad följer efter Brexit? 20170323
Trumpeffekten +4? 20170321
Vad lär oss obligationsmarknaden? 20170313
Om hönan och ägget 20170306
Oroande historik 20170303
Starka och svaga storbolag 20170228
Inhemska sektorer styr vinstutvecklingen 20170216
Två procent - och sedan..? 20170210
Vinsttrenden - Stabil och uppåtriktad 20170208
Fortsatt positiv rapporttrend 20170203
Bekymmersam trend 20170201
Att bolla med handgranater 20170126
Det brittiska dilemmat 20170120
Var ligger botten för pundet? 20170110
Aktier - det långa perspektivet 20170109