ABG Sundal Collier - CTT Systems

CTT Systems

Systems for climate control in airplanes

Description
Risk

CTT Systems develops climate control products for aircraft, including dehumidification systems to prevent condensation and humidifiers for crew and passenger wellbeing. CTT’s products are offered on the Boeing 787 and 777X as well as the Airbus A380 and A350. The company holds a majority market share within both dehumidification and humidification products and is a tier-1 supplier to the Boeing 787 and 777X.

The high profitability in CTT’s systems could attract new competitors, or result in the OEM suppliers providing their own solutions. While CTT’s relationships with Airbus and Boeing are highly valuable, they have little influence over pricing and therefore are sensitive to contract renegotiations. Almost all revenues are dollar-based, implying a strong currency sensitivity. The main risks entail a lack of market penetration due to low willingness among airliners to have dehumidifiers and humidifiers installed.

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022e	2023e	2024e	2025e
Sales	195	198	252	273	315	355	201	151	244	330	464	N/A
Sales growth (%)	N/A	1,5	26,9	8,7	15,4	12,5	-43,4	-24,7	61,2	35,4	40,7	-100
EBITDA	20	39	63	66	96	126	45	38	107	141	179	N/A
EBITDA margin (%)	10,3	19,7	24,9	24	30,5	35,6	22,5	25,1	44	42,8	38,6	N/A
EBIT adj.	6	29	52	58	92	113	32	22	99	129	165	0
EBIT adj. margin (%)	2,9	14,7	20,6	21,2	29,3	31,7	15,8	14,5	40,7	39,1	35,6	N/A
Pretax profit	2	26	48	61	89	118	40	18	86	121	159	0
EPS	0,1	1,62	3	3,8	5,56	7,39	2,49	1,13	5,49	7,69	10,12	N/A
EPS growth (%)	N/A	1470,4	85,4	26,3	46,5	32,9	-66,4	-54,7	386,9	40,1	31,6	-100
EPS adj.	0,1	1,62	3,07	3,8	5,7	6,96	2,07	0,82	5,49	7,69	10,12	N/A
DPS	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EV/EBITDA (x)	129	71,4	44,2	41,4	28,2	21,2	61,2	73	25,6	19	14,8	N/A
EV/EBIT adj. (x)	463,2	95,7	53,4	46,9	29,3	23,7	87	126,5	27,7	20,8	16	N/A
P/E (x)	2127,6	135,5	73,1	57,8	39,5	29,7	88,3	194,8	40	28,6	21,7	N/A
P/E adj. (x)	2127,6	135,5	71,4	57,8	38,5	31,5	106	266,6	40	28,6	21,7	N/A
EV/sales (x)	13,29	14,06	10,98	9,94	8,6	7,53	13,77	18,34	11,27	8,13	5,7	N/A
FCF yield (%)	0,5	0,4	1,3	2,7	1,3	3,3	-1,6	0,8	1,7	4	3,8	0
Le. adj. FCF yld. (%)	0,5	0,4	1,3	2,7	1,3	3,3	-1,6	0,8	1,7	4	3,8	0
Dividend yield (%)	0,2	0,3	1	1,3	1,8	1,8	0,8	0,4	1,7	2,5	0	0
Net IB debt/EBITDA (x)	2	0,9	0,2	-0,5	-0,4	-0,6	0,3	0,6	0	-0,5	-0,6	N/A
Le. adj. ND/EBITDA (x)	2	0,9	0,2	0,5	0,4	0,6	0,4	0,7	0	0,5	0,6	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022e	2023e	2024e	2025e
Sales	195	198	252	273	315	355	201	151	244	330	464	N/A
COGS	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Gross profit	195	198	252	273	315	355	201	151	244	330	464	0
Other operating items	-175	-159	-189	-208	-219	-229	-156	-113	-137	-189	-285	0
EBITDA	20	39	63	66	96	126	45	38	107	141	179	N/A
Depreciation and amortisation	-15	-10	-12	-8	-6	-7	-7	-11	-8	-12	-14	0
of which leasing depreciation	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
EBITA	6	29	51	58	90	120	38	27	99	129	165	N/A
EO Items	0	0	-1	0	-2	7	7	5	0	0	0	N/A
Impairment and PPA amortisation	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
EBIT	6	29	51	58	90	120	38	27	99	129	165	N/A
Net financial items	-4	-3	-2	3	-1	-2	1	-9	-13	-8	-6	N/A
Pretax profit	2	26	48	61	89	118	40	18	86	121	159	0
Tax	-1	-6	-11	-14	-20	-25	-9	-4	-18	-25	-33	N/A
Net profit	1	20	38	48	70	93	31	14	69	96	127	0
Minority interest	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Net profit discontinued	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Net profit to shareholders	1	20	38	48	70	93	31	14	69	96	127	0
EPS	0,1	1,62	3	3,8	5,56	7,39	2,49	1,13	5,49	7,69	10,12	N/A
EPS adj.	0,1	1,62	3,07	3,8	5,7	6,96	2,07	0,82	5,49	7,69	10,12	N/A
Total extraordinary items after tax	0	0	-1	0	-2	5	5	4	0	0	0	0
Leasing payments	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Tax rate (%)	29,4	22,2	22,1	22,1	22,1	21,5	21,4	20,8	20,5	20,5	20,5	N/A
Gross margin (%)	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	N/A
EBITDA margin (%)	10,3	19,7	24,9	24	30,5	35,6	22,5	25,1	44	42,8	38,6	N/A
EBITA margin (%)	2,9	14,7	20,1	21,2	28,6	33,7	19,1	17,7	40,7	39,1	35,6	N/A
EBIT margin (%)	2,9	14,7	20,1	21,2	28,6	33,7	19,1	17,7	40,7	39,1	35,6	N/A
Pre-tax margin (%)	0,9	13,2	19,2	22,3	28,4	33,2	19,7	11,8	35,5	36,7	34,3	N/A
Net margin (%)	0,6	10,2	15	17,4	22,1	26,1	15,5	9,3	28,2	29,2	27,3	N/A
Growth Rates y-o-y	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Sales growth (%)	N/A	1,5	26,9	8,7	15,4	12,5	-43,4	-24,7	61,2	35,4	40,7	-100
EBITDA growth (%)	N/A	94	60,4	4,8	46,8	31,2	-64,2	-16	182,5	31,6	27,1	-100
EBITA growth (%)	N/A	419,6	74	14,4	55,6	32,6	-67,9	-30,4	271,5	30,1	28,1	-100
EBIT growth (%)	N/A	N/A	74	14,4	55,6	32,6	-67,9	-30,4	N/A	30,1	28,1	-100
Net profit growth (%)	N/A	1591,7	85,4	26,3	46,5	32,9	-66,4	-54,7	386,9	40,1	31,6	-100
EPS growth (%)	N/A	1470,4	85,4	26,3	46,5	32,9	-66,4	-54,7	386,9	40,1	31,6	-100
Profitability	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
ROE (%)	2,5	19,4	29,6	31,2	38,6	42,2	13,5	6,5	28,4	32,6	36,3	0
ROE adj. (%)	2,5	19,4	30,3	31,2	39,5	39,8	11,3	4,8	28,4	32,6	36,3	0
ROCE (%)	6,5	16,5	27,8	34	42,8	47,6	15,4	9,9	32,9	40,3	47	0
ROCE adj. (%)	6,5	16,5	28,4	30,7	43,9	44,8	12	8,1	32,9	40,3	47	0
ROIC (%)	10,6	24,9	41,1	50,4	76,1	89,6	23,4	13,7	47,5	59,5	74,9	N/A
ROIC adj. (%)	10,6	24,9	41,9	50,4	78	84,5	19,4	11,2	47,5	59,5	74,9	N/A
Adj. earnings numbers	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EBITDA adj.	20	39	64	66	99	119	39	33	107	141	179	0
EBITDA adj. margin (%)	10,3	19,7	25,3	24	31,2	33,6	19,2	21,9	44	42,8	38,6	N/A
EBITDA lease adj.	20	39	64	66	99	119	39	33	107	141	179	N/A
EBITDA lease adj. margin (%)	10,3	19,7	25,3	24	31,2	33,6	19,2	21,9	44	42,8	38,6	N/A
EBITA adj.	6	29	52	58	92	113	32	22	99	129	165	0
EBITA adj. margin (%)	2,9	14,7	20,6	21,2	29,3	31,7	15,8	14,5	40,7	39,1	35,6	N/A
EBIT adj.	6	29	52	58	92	113	32	22	99	129	165	0
EBIT adj. margin (%)	2,9	14,7	20,6	21,2	29,3	31,7	15,8	14,5	40,7	39,1	35,6	N/A
Pretax profit Adj.	2	26	49	61	92	111	33	13	86	121	159	0
Net profit Adj.	1	20	38	48	71	87	26	10	69	96	127	0
Net profit to shareholders adj.	1	20	38	48	71	87	26	10	69	96	127	0
Net adj. margin (%)	0,6	10,2	15,3	17,4	22,7	24,6	12,9	6,8	28,2	29,2	27,3	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022e	2023e	2024e	2025e
EBITDA	20	39	63	66	96	126	45	38	107	141	179	N/A
Goodwill	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Net financial items	-4	-3	-2	3	-1	-2	1	-9	-13	-8	-6	N/A
Other intangible assets	29	27	20	26	43	55	73	76	81	87	97	0
Paid tax	-1	-1	-1	-2	-9	-14	-35	-7	-18	-25	-33	N/A
Tangible fixed assets	31	33	44	39	41	45	54	48	45	44	44	N/A
Non-cash items	3	1	3	10	-7	-15	21	8	10	0	0	N/A
Right-of-use asset	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Cash flow before change in WC	18	35	62	78	79	96	33	31	87	108	141	0
Total other fixed assets	32	26	17	5	2	2	2	2	2	2	2	0
Change in working capital	1	-13	-12	12	-18	13	-44	0	-30	18	-14	0
Fixed assets	92	87	81	71	86	102	129	126	128	133	142	0
Operating cash flow	19	22	50	90	61	109	-11	30	57	127	127	N/A
Inventories	54	72	65	67	81	73	101	77	122	116	144	N/A
Capex tangible fixed assets	-5	-7	-16	-4	-5	-9	-13	0	-1	-4	-7	N/A
Receivables	48	49	66	60	84	78	56	77	85	92	107	N/A
Capex intangible fixed assets	-3	-4	0	-11	-20	-14	-21	-8	-9	-13	-16	N/A
Other current assets	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Acquisitions and Disposals	0	0	0	1	0	5	0	0	0	0	0	0
Cash and liquid assets	36	31	33	64	69	110	22	49	51	68	104	N/A
Free cash flow	12	12	34	76	37	91	-44	22	46	110	104	0
Total assets	231	238	245	262	319	363	308	329	386	408	497	0
Dividend paid	0	-5	-9	-26	-35	-51	-51	-22	-10	-48	-67	N/A
Shareholders equity	96	113	141	163	198	240	221	213	272	320	379	0
Share issues and buybacks	30	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Minority	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Leasing liability amortisation	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Total equity	96	113	141	163	198	240	221	213	272	320	379	0
Other non-cash items	-89	2	-4	-5	0	-2	5	-5	-10	0	0	-98
Long-term debt	45	40	36	21	31	33	36	71	46	1	1	N/A
Pension debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Convertible debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Leasing liability	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Total other long-term liabilities	7	2	5	7	7	8	6	4	4	4	4	0
Short-term debt	32	26	8	8	0	0	1	1	1	1	1	N/A
Accounts payable	52	57	55	63	83	82	44	40	63	83	111	N/A
Other current liabilities	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Total liabilities and equity	231	238	245	262	319	363	308	329	386	408	497	0
Net IB debt	41	36	11	-35	-37	-78	15	23	-4	-65	-102	0
Net IB debt excl. pension debt	41	36	11	-35	-37	-78	15	23	-4	-65	-102	0
Net IB debt excl. leasing	41	36	11	-35	-37	-78	15	23	-4	-65	-102	0
Capital employed	173	179	186	192	230	273	257	285	319	322	381	0
Capital invested	137	149	153	128	161	163	236	236	268	255	278	0
Working capital	51	64	76	65	82	69	113	114	144	125	139	0
EV breakdown	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Market cap. diluted (m)	2553	2750	2750	2750	2750	2750	2750	2750	2750	2750	2750	0
Net IB debt adj.	41	36	11	-35	-37	-78	15	23	-4	-65	-102	N/A
Market value of minority	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Reversal of shares and participations	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Reversal of conv. debt assumed equity	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EV	2594	2786	2761	2715	2713	2673	2765	2773	2747	2685	2649	0
Total assets turnover (%)	168,9	84,4	104	107,8	108,6	104,1	59,9	47,5	68,2	83,1	102,6	0
Working capital/sales (%)	13,1	29,1	28	25,8	23,3	21,4	45,5	75,1	52,8	40,8	28,5	N/A
Financial risk and debt service	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Net debt/equity (%)	42,3	31,8	7,9	-21,3	-18,8	-32,3	6,9	10,8	-1,3	-20,4	-26,8	N/A
Net debt / market cap (%)	1,6	1,3	0,4	-1,3	-1,4	-2,8	0,6	0,8	-0,1	-2,4	-3,7	N/A
Equity ratio (%)	41,5	47,4	57,6	62,3	62,2	66,2	71,7	64,8	70,4	78,3	76,4	N/A
Net IB debt adj. / equity (%)	42,3	31,8	7,9	-21,3	-18,8	-32,3	6,9	10,8	-1,3	-20,4	-26,8	N/A
Current ratio	1,67	1,82	2,61	2,71	2,83	3,19	3,96	4,94	3,98	3,28	3,14	N/A
EBITDA/net interest	5,2	13	27,2	21,1	137,5	78,9	36,1	4,3	8,4	17,6	29,9	N/A
Net IB debt/EBITDA (x)	2	0,9	0,2	-0,5	-0,4	-0,6	0,3	0,6	0	-0,5	-0,6	N/A
Net IB debt/EBITDA lease adj. (x)	2	0,9	0,2	-0,5	-0,4	-0,6	0,4	0,7	0	-0,5	-0,6	N/A
Interest coverage	1,4	9,7	22	18,7	128,8	74,7	30,7	3	7,8	16,1	27,6	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022e	2023e	2024e	2025e
Shares outstanding adj.	12	13	13	13	13	13	13	13	13	13	13	N/A
Diluted shares adj.	12	13	13	13	13	13	13	13	13	13	13	0
EPS	0,1	1,62	3	3,8	5,56	7,39	2,49	1,13	5,49	7,69	10,12	N/A
Dividend per share	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EPS adj.	0,1	1,62	3,07	3,8	5,7	6,96	2,07	0,82	5,49	7,69	10,12	N/A
BVPS	8,24	9,01	11,28	13,02	15,83	19,17	17,6	16,99	21,69	25,54	30,27	N/A
BVPS adj.	5,79	6,84	9,66	10,96	12,39	14,82	11,77	10,93	15,24	18,57	22,56	N/A
Net IB debt/share	3,49	2,87	0,89	-2,78	-2,97	-6,19	1,22	1,83	-0,29	-5,21	-8,1	N/A
Share price	219,5	219,5	219,5	219,5	219,5	219,5	219,5	219,5	219,5	219,5	219,5	219,5
Market cap. (m)	2553	2750	2750	2750	2750	2750	2750	2750	2750	2750	2750	0
Valuation	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
P/E (x)	2127,6	135,5	73,1	57,8	39,5	29,7	88,3	194,8	40	28,6	21,7	N/A
EV/sales (x)	13,29	14,06	10,98	9,94	8,6	7,53	13,77	18,34	11,27	8,13	5,7	N/A
EV/EBITDA (x)	129	71,4	44,2	41,4	28,2	21,2	61,2	73	25,6	19	14,8	N/A
EV/EBITA (x)	463,2	95,7	54,5	46,9	30,1	22,4	72	103,8	27,7	20,8	16	N/A
EV/EBIT (x)	463,2	95,7	54,5	46,9	30,1	22,4	72	103,8	27,7	20,8	16	N/A
Dividend yield (%)	0,2	0,3	1	1,3	1,8	1,8	0,8	0,4	1,7	2,5	0	0
FCF yield (%)	0,5	0,4	1,3	2,7	1,3	3,3	-1,6	0,8	1,7	4	3,8	0
Le. adj. FCF yld. (%)	0,5	0,4	1,3	2,7	1,3	3,3	-1,6	0,8	1,7	4	3,8	0
P/BVPS (x)	26,62	24,36	19,46	16,86	13,87	11,45	12,47	12,92	10,12	8,6	7,25	N/A
P/BVPS adj. (x)	37,94	32,09	22,73	20,03	17,72	14,81	18,64	20,07	14,4	11,82	9,73	219,5
P/E adj. (x)	2127,6	135,5	71,4	57,8	38,5	31,5	106	266,6	40	28,6	21,7	N/A
EV/EBITDA adj. (x)	129	71,4	43,4	41,4	27,5	22,4	71,7	83,6	25,6	19	14,8	N/A
EV/EBITA adj. (x)	463,2	95,7	53,4	46,9	29,3	23,7	87	126,5	27,7	20,8	16	N/A
EV/EBIT adj. (x)	463,2	95,7	53,4	46,9	29,3	23,7	87	126,5	27,7	20,8	16	N/A
EV/CE (x)	15	15,5	14,9	14,1	11,8	9,8	10,7	9,7	8,6	8,3	6,9	N/A
Investment ratios	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Capex/sales (%)	3,8	5,2	6,2	5,3	7,8	6,3	16,7	5,7	4,2	5,1	5	N/A
Capex/depreciation	0,5	1,1	1,3	1,9	4	3,3	4,9	0,8	1,3	1,4	1,7	N/A
Capex tangibles / tangible fixed assets	15,4	20	35,8	10,4	12	18,8	24,4	0,3	2,1	9,8	15,9	N/A
Capex intangibles / definite intangibles	9,1	14	0,2	40,7	45,7	25,3	28,1	11,1	11,5	14,4	16,8	N/A
Depreciation on intang / def. intang	16	19	34	16	6	4	3	7	5	7	7	N/A
Depreciation on tangibles / tangibles	31,83	14,55	11,48	8,87	9,09	9,85	8,96	12,06	7,92	13,71	16,01	N/A

Equity research

Media

CTT Systems - Company presentation with CEO Henrik Höjer

CTT Systems - Company presentation with CEO Torbjörn Johansson

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Main shareholders - CTT Systems

Main shareholders	Share capital %	Voting shares %	Verified
Tomas Torlöf	13.4 %	13.4 %	28 Nov 2022
SEB Fonder	9.4 %	9.4 %	28 Nov 2022
Rockwell Collins / Collins Aerospace	9.0 %	9.0 %	30 Sep 2022
ODIN Fonder	8.8 %	8.8 %	30 Nov 2022
Tredje AP-fonden	4.5 %	4.5 %	28 Nov 2022
Nya Jorame Holding AB	4.3 %	4.3 %	28 Nov 2022
If Skadeförsäkring AB	4.1 %	4.1 %	28 Nov 2022
Andra AP-fonden	3.7 %	3.7 %	28 Nov 2022
Danske Invest	3.0 %	3.0 %	31 Oct 2022
Lannebo Fonder	2.1 %	2.1 %	28 Nov 2022
Source: Holdings by Modular Finance AB

Insider list - CTT Systems

Name	Quantity	Code	Date
Henrik Höjer	+ 2 400	BUY	3 Nov 2022
Henrik Höjer	+ 140	BUY	2 Nov 2022
Henrik Höjer	+ 60	BUY	2 Nov 2022
Henrik Höjer	+ 300	BUY	31 Oct 2022
Henrik Höjer	+ 200	BUY	31 Oct 2022
Tony Rosendal	+ 450	BUY	28 Jul 2022
Henrik Höjer	+ 3 000	BUY	28 Jul 2022
Tony Rosendal	+ 225	BUY	27 Jul 2022
Henrik Höjer	+ 500	BUY	25 Jul 2022
Henrik Höjer	+ 500	BUY	22 Jul 2022

QUICK FACTS

Sector:: Capital Goods
Website:: www.ctt.se
List:: Sweden Small Cap
Market Cap:: 2 750,0 SEKm
Ticker:: CTT
Next Event:: Q4 report 7 Feb 2023

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