Peter Malmqvist - Finns det undervärderade storbolag?

Summerar vi Stockholmsbörsens vinster kan konstateras att totalvinsten ligger nära all-time high. Emellertid är det inte samma sak som att de flesta bolag slår vinstrekord, tvärtom. Går vi igenom de 40 största bolagen på börsen (inklusive Nokia, Danske Bank och Statoil) kan konstateras att bara åtta bolag redovisar rekordvinst vid utgången av tredje kvartalet. Av dessa är två banker (SHB, Swedbank), tre konsumentvaruföretag (AAK, Axfood, Swedish Match) och tre mycket förvärvsintensiva bolag (Assa Abloy, Securitas, Hexagon). Granskar vi p/e-talet för dessa bolag värderas Hexagon, Securitas, Swedbank och Swedish Match till en nivå som stämmer med historiken. I Hexagon och Securitas innebär det dock relativt höga p/e-tal, kring 20. Däremot är AAK, Axfood och Assa Abloy mycket högt värderade, medan SHB visserligen är högt värderat i ett historiskt perspektiv, men värderas ändå lågt (p/e 15) jämfört med andra storbolag.

Den andra intressanta gruppen är de som ligger ganska nära tidigare vinstrekord. Det är elva bolag, varav två banker (Nordea, Danske), tre byggbolag (JM, Peab, Skanska), två verkstadsbolag (Autoliv, Trelleborg) och tre konsumentorienterare bolag (H&M, Husqvarna, SCA). Tre av dessa har en värdering klart över historiken (Husqvarna, SCA, Trelleborg), med p/e-tal på 20-25. Övriga bolag är värderade ungefär som historiken, därtill till relativt rimliga p/e-tal, exempelvis Autoliv. Visserligen är H&M värderad till 20 gånger årsvinsten, men det är faktiskt i nivå med historiken. De senaste två åren har dock värderingen gått ner markant, från p/e på drygt 30 och i takt med att vinsten dalat. Därför är H&M de senaste två årens stora indexförlorare.

Det finns också tio bolag som ligger långt från tidigare toppvinster. Det är sjukvårdsbolag (Elekta, Getinge, AZN), två teleoperatörer (Tele 2, Telia), två verkstads/metallföretag (SSAB, Sandvik), skogsbolaget Holmen, oljebolaget Satoil och Nokia. P/e-talen blir genomgående höga eftersom vinsterna är nedpressade. Granskar vi istället börsvärdet i ett historiskt perspektiv kan konstateras att tre bolag har ett börsvärde som är nedpressat under sin långsiktiga nivå (Statoil, Tele2, Telia), medan tre bolag har relativt höga börsvärden (Holmen, Getinge, SSAB). I det senare fallet är det uppenbart att förväntningarna på stigande vinster är inkluderade i värderingen.

Det är svårt att peka på något uppenbart undervärderat storbolag. Av bolag med stark vinsttillväxt faller Swedish Match och Swedbank väl ut, med värderingar som är i paritet med historiken och därtill på en relativt rimlig nivå. Möjligen kan även Securitas komma med i denna grupp, även om p/e-talet är högt. I bolag med något sämre vinsttillväxt, faller JM och Skanska väl ut, liksom Nordea, H&M och Autoliv. Värderingarna är i paritet med historiken, även om p/e-talet i H&M är jämförelsevis högt. I gruppen med svag vinstutveckling faller Tele 2 och Telia ut med historiskt låga börsvärden, vilket även gäller Statoil. Även utskällda Ericsson framstår som relativt lågt värderat i förhållande till vinstutvecklingen, vilket även gäller Volvo.