ABG Sundal Collier

Description
Risk

Eurocon Consulting, a consulting service company founded in 1990, provides the forestry, energy, mining, and chemistry markets with engineering services. The offering covers the whole life cycle of customer investment, from preliminary study to implementation, deployment and maintenance. The customers are almost exclusively major industrial companies and municipalities. The company’s main vision is to be the obvious choice for customers and employees who want to build and optimize for a sustainable future.

The markets that Eurocon is exposed to are cyclical markets such as mining and forestry, and hence, Eurocon is dependent on investments in these markets. As other consulting businesses are experiencing as well, hiring consultants is hard, and especially within engineering. As the company grows, keeping competent and experienced employees is essential.

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025e
Sales	174	199	215	239	253	261	246	291	339	363	383	402
Sales growth (%)	N/A	N/A	7,8	11,2	5,8	3,3	-5,8	18,2	16,4	7,4	5,3	4,9
EBITDA	15	19	24	31	28	18	27	39	53	52	54	54
EBITDA margin (%)	8,8	9,5	11	12,9	11,3	6,8	11,1	13,5	15,7	14,4	14,1	13,5
EBIT adj.	14	18	21	26	25	5	14	26	40	40	42	42
EBIT adj. margin (%)	7,9	8,8	9,6	10,8	9,8	2	5,6	9,1	11,9	11,1	10,9	10,5
Pretax profit	13	17	20	28	31	6	13	26	40	39	41	41
EPS	0,23	0,31	0,36	0,5	0,6	0,12	0,22	0,47	0,72	0,72	0,75	0,75
EPS growth (%)	N/A	N/A	16,6	39,6	18,8	-80,3	91,3	108,7	54	-0,7	4	0,9
EPS adj.	0,26	0,34	0,36	0,47	0,6	0,12	0,22	0,47	0,72	0,72	0,75	0,75
DPS	0,15	0,25	0,3	0,35	0,35	0	0	0,4	0,6	0,65	0,65	0,65
EV/EBITDA (x)	28,6	22,8	17,9	14,4	15,7	27,2	17,6	11,7	8,6	8,6	8,3	8,3
EV/EBIT adj. (x)	32	24,4	20,5	17,3	18,1	92,5	35	17,3	11,4	11,2	10,7	10,6
P/E (x)	46,2	34,5	29,6	21,2	17,8	90,6	47,3	22,7	14,7	14,8	14,3	14,1
P/E adj. (x)	41,4	31,1	29,6	22,8	17,8	90,6	47,3	22,7	14,7	14,8	14,3	14,1
EV/sales (x)	2,51	2,16	1,97	1,86	1,77	1,85	1,96	1,57	1,35	1,24	1,17	1,12
FCF yield (%)	-0,4	2,7	4	0,3	3,3	1,7	5,4	5,4	6,3	9	8,6	8,6
Le. adj. FCF yld. (%)	-0,4	2,7	4	0,3	3,3	-0,8	3	3	3,9	6,6	6,2	6,2
Dividend yield (%)	1,4	2,3	2,8	3,3	3,3	0	0	3,8	5,6	6,1	6,1	6,1
Net IB debt/EBITDA (x)	-0,3	-0,6	-0,9	-0,3	-0,2	1,6	0,6	-0,2	-0,2	-0,3	-0,3	-0,3
Le. adj. ND/EBITDA (x)	0,3	0,5	0,9	0,3	0,2	0,5	0,6	1	0,7	0,9	0,9	0,9

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025e
Sales	174	199	215	239	253	261	246	291	339	363	383	402
COGS	-13	-16	-12	-21	-20	-28	-22	-29	-40	-31	-33	-35
Gross profit	161	183	203	218	233	234	224	262	299	332	350	367
Other operating items	-146	-164	-180	-187	-205	-216	-197	-222	-245	-280	-296	-312
EBITDA	15	19	24	31	28	18	27	39	53	52	54	54
Depreciation and amortisation	-3	-3	-3	-3	-4	-13	-14	-13	-13	-12	-12	-12
of which leasing depreciation	0	0	0	0	0	-13	-14	-13	-13	-10	-10	-10
EBITA	12	16	21	28	25	5	14	26	40	40	42	42
EO Items	-2	-2	0	2	0	0	0	0	0	0	0	0
Impairment and PPA amortisation	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
EBIT	12	16	21	28	25	5	14	26	40	40	42	42
Net financial items	1	1	-1	0	6	1	-1	0	-1	-1	-1	-1
Pretax profit	13	17	20	28	31	6	13	26	40	39	41	41
Tax	-3	-4	-5	-6	-6	-1	-3	-5	-8	-8	-8	-9
Net profit	10	13	15	21	26	5	10	20	32	31	33	33
Minority interest	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Net profit discontinued	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Net profit to shareholders	10	13	15	21	26	5	10	20	32	31	33	33
EPS	0,23	0,31	0,36	0,5	0,6	0,12	0,22	0,47	0,72	0,72	0,75	0,75
EPS adj.	0,26	0,34	0,36	0,47	0,6	0,12	0,22	0,47	0,72	0,72	0,75	0,75
Total extraordinary items after tax	-1	-1	0	2	0	0	0	0	0	0	0	0
Leasing payments	0	0	0	0	0	-12	-12	-12	-12	-12	-12	-12
Tax rate (%)	25,7	22,6	24,6	23,2	18,4	21,1	23,1	21	20,2	20,6	20,6	20,6
Gross margin (%)	92,4	91,9	94,6	91,2	92,3	89,4	91,1	90	88,2	91,4	91,4	91,3
EBITDA margin (%)	8,8	9,5	11	12,9	11,3	6,8	11,1	13,5	15,7	14,4	14,1	13,5
EBITA margin (%)	7	7,9	9,6	11,6	9,8	2	5,6	9,1	11,9	11,1	10,9	10,5
EBIT margin (%)	7	7,9	9,6	11,6	9,8	2	5,6	9,1	11,9	11,1	10,9	10,5
Pre-tax margin (%)	7,4	8,3	9,3	11,7	12,4	2,4	5,2	8,9	11,7	10,9	10,7	10,3
Net margin (%)	5,5	6,4	7	9	10,1	1,9	4	7	9,3	8,6	8,5	8,2
Sales growth (%)	N/A	N/A	7,8	11,2	5,8	3,3	-5,8	18,2	16,4	7,4	5,3	4,9
EBITDA growth (%)	N/A	N/A	25,4	30,7	-7,9	-37,4	53,2	43,4	36	-1,9	3,4	0,7
EBITA growth (%)	N/A	N/A	30,8	34,5	-10,7	-78,9	162,4	91,7	52,6	0,2	3,9	0,9
EBIT growth (%)	N/A	N/A	30,8	34,5	-10,7	-78,9	N/A	91,7	52,6	0,2	3,9	0,9
Net profit growth (%)	N/A	N/A	17,7	42,6	18,8	-80,3	94,9	108,7	54	-0,7	4	0,9
EPS growth (%)	N/A	N/A	16,6	39,6	18,8	-80,3	91,3	108,7	54	-0,7	4	0,9
Profitability	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
ROE (%)	38,4	45,4	25,3	30,4	30,6	5,8	10,9	20,2	27,7	25,5	25,5	24,9
ROE adj. (%)	42,9	50,5	25,3	28,3	30,6	5,8	10,9	20,2	27,7	25,5	25,5	24,9
ROCE (%)	49,3	55,9	31,8	37,3	42,8	7	10,7	20	29,5	27,6	27,6	26,8
ROCE adj. (%)	49,8	57	31,8	34,2	28,1	4,8	10,7	20	29,5	27,6	27,6	26,8
ROIC (%)	39,7	54,2	36,4	39,1	26,9	4,2	9,4	19,7	30,3	28,6	29,5	28,7
ROIC adj. (%)	44,6	60,6	36,4	36,3	26,9	4,2	9,4	19,7	30,3	28,6	29,5	28,7
Adj. earnings numbers	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EBITDA adj.	17	21	24	29	28	18	27	39	53	52	54	54
EBITDA adj. margin (%)	9,6	10,4	11	12,1	11,3	6,8	11,1	13,5	15,7	14,4	14,1	13,5
EBITDA lease adj.	17	21	24	29	28	6	16	28	42	41	43	43
EBITDA lease adj. margin (%)	9,6	10,4	11	12,1	11,3	2,4	6,4	9,5	12,3	11,2	11,1	10,7
EBITA adj.	14	18	21	26	25	5	14	26	40	40	42	42
EBITA adj. margin (%)	7,9	8,8	9,6	10,8	9,8	2	5,6	9,1	11,9	11,1	10,9	10,5
EBIT adj.	14	18	21	26	25	5	14	26	40	40	42	42
EBIT adj. margin (%)	7,9	8,8	9,6	10,8	9,8	2	5,6	9,1	11,9	11,1	10,9	10,5
Pretax profit Adj.	14	18	20	26	31	6	13	26	40	39	41	41
Net profit Adj.	11	14	15	20	26	5	10	20	32	31	33	33
Net profit to shareholders adj.	11	14	15	20	26	5	10	20	32	31	33	33
Net adj. margin (%)	6,1	7,1	7	8,3	10,1	1,9	4	7	9,3	8,6	8,5	8,2

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025e
EBITDA	15	19	24	31	28	18	27	39	53	52	54	54
Goodwill	20	20	20	52	52	62	62	62	62	62	62	62
Net financial items	1	1	-1	0	6	1	-1	0	-1	-1	-1	-1
Other intangible assets	1	1	1	5	4	4	3	2	0	0	0	0
Paid tax	-3	-4	-5	-6	-6	-1	-3	-5	-8	-8	-8	-9
Tangible fixed assets	7	8	7	7	7	2	2	3	5	4	5	7
Non-cash items	4	-5	0	2	-18	-7	-1	-15	0	0	0	0
Right-of-use asset	0	0	0	0	0	25	26	20	20	21	22	24
Cash flow before change in WC	17	11	18	27	12	10	23	19	44	43	45	45
Total other fixed assets	6	6	5	5	4	2	1	2	2	2	2	2
Change in working capital	-16	6	2	-3	-5	-4	2	6	-12	2	-1	-1
Fixed assets	35	35	33	69	66	95	95	88	89	89	92	95
Operating cash flow	1	16	20	23	6	6	25	25	32	45	44	44
Inventories	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Capex tangible fixed assets	-3	-5	-3	-1	9	9	0	0	-3	-4	-4	-4
Receivables	53	62	60	71	82	73	67	82	93	102	107	112
Capex intangible fixed assets	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Other current assets	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Acquisitions and Disposals	0	0	0	-21	0	-7	0	0	0	0	0	0
Cash and liquid assets	9	17	27	14	12	10	22	30	30	38	40	41
Free cash flow	-2	12	18	1	15	8	25	25	29	42	40	40
Total assets	97	114	120	154	160	177	183	201	212	229	239	249
Dividend paid	-9	-6	-10	-13	-15	-15	0	0	-17	-26	-28	-28
Shareholders equity	50	56	63	78	89	86	95	107	120	126	130	134
Share issues and buybacks	0	0	0	-21	0	0	0	0	0	0	0	0
Minority	0	0	0	0	0	0	0	0	1	1	1	1
Leasing liability amortisation	0	0	0	0	0	-11	-11	-11	-11	-11	-11	-11
Total equity	50	56	63	78	89	85	95	107	121	127	131	135
Other non-cash items	10	5	4	9	8	-17	-1	11	0	3	0	0
Long-term debt	3	3	3	3	3	0	0	0	0	0	0	0
Pension debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Convertible debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Leasing liability	0	0	0	0	0	25	26	20	21	22	23	24
Total other long-term liabilities	5	1	0	12	1	2	1	1	0	0	0	0
Short-term debt	2	2	2	2	2	13	12	2	1	1	1	1
Accounts payable	37	51	52	59	65	53	49	71	69	80	84	88
Other current liabilities	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Total liabilities and equity	97	114	120	154	160	177	183	201	212	229	239	249
Net IB debt	-4	-11	-22	-10	-7	28	17	-8	-8	-16	-16	-16
Net IB debt excl. pension debt	-4	-11	-22	-10	-7	28	17	-8	-8	-16	-16	-16
Net IB debt excl. leasing	-4	-11	-22	-10	-7	3	-10	-28	-29	-38	-39	-41
Capital employed	55	62	68	83	94	123	133	130	143	149	154	160
Capital invested	46	45	40	69	82	113	112	99	113	111	115	119
Working capital	16	10	8	11	17	20	18	12	24	22	23	24
Market cap. diluted (m)	442	442	445	455	455	456	465	465	465	465	465	465
Net IB debt adj.	-4	-11	-22	-10	-7	28	17	-8	-8	-16	-16	-16
Market value of minority	0	0	0	0	0	0	0	0	1	1	1	1
Reversal of shares and participations	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Reversal of conv. debt assumed equity	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EV	437	430	423	445	448	484	481	457	457	450	450	449
Total assets turnover (%)	360,5	350,8	184	174,7	161,4	155,1	136,5	151,5	164	164,7	163,5	164,7
Working capital/sales (%)	4,6	2,6	4,2	4	5,5	7,1	7,8	5,1	5,3	6,3	5,8	5,9
Financial risk and debt service	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Net debt/equity (%)	-8,6	-20,1	-35,6	-12,2	-7,6	33,1	17,5	-7,5	-7	-12,5	-12,3	-12,1
Net debt / market cap (%)	-1	-2,6	-5	-2,1	-1,5	6,2	3,6	-1,7	-1,8	-3,4	-3,4	-3,5
Equity ratio (%)	51,6	49,5	52,4	50,8	55,6	48,1	52	53,5	57,2	55,2	54,7	54,3
Net IB debt adj. / equity (%)	-8,6	-20,1	-35,6	-12,2	-7,6	33,1	17,5	-7,5	-7	-12,5	-12,3	-12,1
Current ratio	1,61	1,46	1,61	1,38	1,38	1,26	1,46	1,55	1,76	1,74	1,73	1,73
EBITDA/net interest	22,3	25	35,5	161	4,4	15,5	27,9	95,1	79,6	65,3	67,5	68
Net IB debt/EBITDA (x)	-0,3	-0,6	-0,9	-0,3	-0,2	1,6	0,6	-0,2	-0,2	-0,3	-0,3	-0,3
Net IB debt/EBITDA lease adj. (x)	-0,3	-0,5	-0,9	-0,3	-0,2	0,5	-0,6	-1	-0,7	-0,9	-0,9	-0,9
Interest coverage	17,8	20,9	31	144,6	3,8	4,6	14	63,9	60,1	50,3	52,3	52,8

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025e
Shares outstanding adj.	41	41	42	43	43	43	44	44	44	44	44	44
Diluted shares adj.	41	41	42	43	43	43	44	44	44	44	44	44
EPS	0,23	0,31	0,36	0,5	0,6	0,12	0,22	0,47	0,72	0,72	0,75	0,75
Dividend per share	0,15	0,25	0,3	0,35	0,35	0	0	0,4	0,6	0,65	0,65	0,65
EPS adj.	0,26	0,34	0,36	0,47	0,6	0,12	0,22	0,47	0,72	0,72	0,75	0,75
BVPS	1,2	1,36	1,5	1,83	2,08	2	2,18	2,46	2,76	2,88	2,98	3,08
BVPS adj.	0,68	0,84	0,99	0,5	0,77	0,46	0,7	1,01	1,33	1,45	1,55	1,65
Net IB debt/share	-0,1	-0,27	-0,54	-0,22	-0,16	0,66	0,38	-0,18	-0,19	-0,36	-0,37	-0,38
Share price	10,7	10,65	10,65	10,65	10,65	10,65	10,65	10,65	10,65	10,65	10,65	10,65
Market cap. (m)	442	442	445	455	455	456	465	465	465	465	465	465
P/E (x)	46,2	34,5	29,6	21,2	17,8	90,6	47,3	22,7	14,7	14,8	14,3	14,1
EV/sales (x)	2,51	2,16	1,97	1,86	1,77	1,85	1,96	1,57	1,35	1,24	1,17	1,12
EV/EBITDA (x)	28,6	22,8	17,9	14,4	15,7	27,2	17,6	11,7	8,6	8,6	8,3	8,3
EV/EBITA (x)	35,9	27,3	20,5	16	18,1	92,5	35	17,3	11,4	11,2	10,7	10,6
EV/EBIT (x)	35,9	27,3	20,5	16	18,1	92,5	35	17,3	11,4	11,2	10,7	10,6
Dividend yield (%)	1,4	2,3	2,8	3,3	3,3	0	0	3,8	5,6	6,1	6,1	6,1
FCF yield (%)	-0,4	2,7	4	0,3	3,3	1,7	5,4	5,4	6,3	9	8,6	8,6
Le. adj. FCF yld. (%)	-0,4	2,7	4	0,3	3,3	-0,8	3	3	3,9	6,6	6,2	6,2
P/BVPS (x)	8,87	7,84	7,09	5,82	5,13	5,33	4,88	4,33	3,86	3,7	3,58	3,46
P/BVPS adj. (x)	15,64	12,65	10,71	21,39	13,84	23,26	15,23	10,58	7,98	7,33	6,87	6,44
P/E adj. (x)	41,4	31,1	29,6	22,8	17,8	90,6	47,3	22,7	14,7	14,8	14,3	14,1
EV/EBITDA adj. (x)	26	20,8	17,9	15,4	15,7	27,2	17,6	11,7	8,6	8,6	8,3	8,3
EV/EBITA adj. (x)	32	24,4	20,5	17,3	18,1	92,5	35	17,3	11,4	11,2	10,7	10,6
EV/EBIT adj. (x)	32	24,4	20,5	17,3	18,1	92,5	35	17,3	11,4	11,2	10,7	10,6
EV/CE (x)	8	7	6,2	5,4	4,8	3,9	3,6	3,5	3,2	3	2,9	2,8
Investment ratios	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Capex/sales (%)	1,7	2,3	1,2	0,2	3,4	3,3	0	0	0,8	1	1	1
Capex/depreciation	1	1,5	0,9	0,2	-2,3	N/A	N/A	N/A	N/A	1,8	1,7	1,8
Capex tangibles / tangible fixed assets	42	57,5	38,8	7,7	125	388,1	2,2	1,9	55,1	97,8	71,6	56,1
Capex intangibles / definite intangibles	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Depreciation on intang / def. intang	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Depreciation on tangibles / tangibles	43,83	38,37	43,78	45,16	53,38	0	0	0	0	53,8	41,15	30,71

Equity research

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Eurocon - Solid end to a good year

Eurocon - Bid from Rejlers and Q4 numbers

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Main shareholders - Eurocon

Main shareholders	Share capital %	Voting shares %
Ronald Andersson	10.4 %	10.4 %
Avanza Pension	9.0 %	9.0 %
Nordea Fonder	7.5 %	7.5 %
Ulf Rask	4.7 %	4.7 %
Christer Svanholm	4.3 %	4.3 %
Fredrik Forsgren	4.2 %	4.2 %
Johan Westman	3.8 %	3.8 %
Mikael Lindqvist	2.7 %	2.7 %
Peter Johansson	2.6 %	2.6 %
Nils Lindström	2.3 %	2.3 %

QUICK FACTS

Sector:: Services
Website:: www.eurocon.se
List:: Sweden Spotlight
Market Cap:: 465,0 SEKm
Ticker:: EURO
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