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Vitec

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Vitec's business idea is to acquire and develop market leading, vertical software companies in niche markets. These are normally restricted to certain geographies as the software can be hard to sell in some areas. The business strategy is a combination of making use of the M&A arbitrage from buying unlisted companies, rationalization and maximisation of current business, as well as geographical and market diversification. The company rather than the niche in which it operates is in focus when Vitec makes an acquisition.

There is a risk of larger customers developing their own software due to weak maintenance and development from Vitec’s side. As software becomes easier to develop, a future risk is found in start-ups developing similar software that could be easier for customers to implement. Additionally, some of the markets in which Vitec operates are experiencing lower growth, potentially dampening the organic growth for the group.

Financials

SEKm 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Sales 855 1017 1156 1313 1571 1920 2120 2198
Sales growth (%) 26,6 18,9 13,7 13,5 19,7 22,2 10,4 3,7
EBITDA 234 287 354 457 569 650 760 788
EBITDA margin (%) 27,3 28,2 30,6 34,8 36,2 33,8 35,9 35,9
EBIT adj 111 133 163 235 298 347 405 433
EBIT adj margin (%) 13 13,1 14,1 17,9 18,9 18,1 19,1 19,7
Pretax profit 98 117 137 208 262 305 380 410
EPS rep 2,66 3,13 3,32 4,85 5,91 6,65 8,3 8,96
EPS growth (%) 16,9 17,8 6,1 46,3 21,7 12,6 24,8 7,9
EPS adj 2,8 5,82 6,46 8,55 10,38 12,48 14,6 15,11
DPS 1 1,07 1,2 1,64 2 2,22 2,77 2,99
EV/EBITDA (x) 12,5 9,3 18,7 25,8 35,6 21,8 18,3 17,3
EV/EBIT adj (x) 26,2 20 40,7 50 68,1 40,8 34,3 31,5
P/E (x) 32,7 24,8 55,7 70,2 94,3 52,6 42,1 39
P/E adj (x) 31,1 13,3 28,6 39,9 53,7 28 24 23,1
EV/sales (x) 3,4 2,6 5,7 9 12,9 7,4 6,6 6,2
FCF yield (%) -0,4 -3,3 -1,5 0,9 -5,2 -6,9 3,2 3,3
Dividend yield (%) 1,1 1,4 0,6 0,5 0,4 0,6 0,8 0,9
Net IB debt/EBITDA 1,3 0,9 1,5 1,1 1,3 2,6 1,8 1,4
Lease adj. FCF yield (%) -0,4 -3,3 -2 0,5 -5,5 -7,3 2,8 2,8
Lease adj. ND/EBITDA 1,3 0,9 1,3 1 1,2 2,5 1,8 1,4
SEKm 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Sales 855 1017 1156 1313 1571 1920 2120 2198
COGS 0 0 0 0 0 0 0 0
Gross profit 855 1017 1156 1313 1571 1920 2120 2198
Other operating items -621 -730 -802 -856 -1003 -1270 -1360 -1410
EBITDA 234 287 354 457 569 650 760 788
Depreciation on tangibles -10 -14 -16 -45 -50 -59 -48 -46
Depreciation on intangibles -104 -113 -64 -67 -75 -80 -92 -99
EBITA 107 207 243 332 425 513 620 643
Goodwill impairment charges 0 0 0 0 0 0 0 0
Other impairment and amortisation 0 0 -78 -92 -109 -131 -137 -132
EBIT 107 128 151 222 283 326 400 428
Other financial items 0 0 0 0 0 0 0 0
Net financial items -9 -12 -14 -15 -21 -21 -20 -18
Associated income 0 0 0 0 0 0 0 0
Other EO items 0 0 0 0 0 0 0 0
Pretax profit 98 117 137 208 262 305 380 410
Tax -19 -20 -28 -47 -55 -67 -84 -90
Net profit 79 97 109 161 207 238 297 320
Minority interest 0 0 0 0 0 0 0 0
Net profit discontinued 0 0 0 0 0 0 0 0
Net profit to shareholders 79 97 109 161 207 238 297 320
EPS 2,66 3,13 3,32 4,85 5,91 6,65 8,3 8,96
EPS Adj 2,8 5,82 6,46 8,55 10,38 12,48 14,6 15,11
Total extraordinary items after tax -4,2 -5,1 -11,7 -13 -14,6 -21,1 -5 -5
Tax rate (%) -19,2 -17 -20,3 -22,6 -21 -22,1 -22 -22
Gross margin (%) 100 100 100 100 100 100 100 100
EBITDA margin (%) 27,3 28,2 30,6 34,8 36,2 33,8 35,9 35,9
EBITA margin (%) 12,5 20,3 21 25,3 27,1 26,7 29,3 29,3
EBIT margin (%) 12,5 12,6 13,1 16,9 18 17 18,9 19,5
Pretax margin (%) 11,5 11,5 11,9 15,8 16,7 15,9 17,9 18,7
Net margin (%) 9,3 9,5 9,4 12,2 13,2 12,4 14 14,6
Growth rates Y/Y 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Sales growth (%) 26,6 18,9 13,7 13,5 19,7 22,2 10,4 3,7
EBITDA growth (%) 15,3 22,8 23,4 29,1 24,5 14,3 17 3,7
EBIT growth (%) 20,8 20,3 17,6 47,3 27,4 15,1 22,9 7
Net profit growth (%) 16,9 22,3 12,7 47,2 28,7 14,9 24,8 7,9
EPS growth (%) 16,9 17,8 6,1 46,3 21,7 12,6 24,8 7,9
Profitability 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
ROE (%) 21,6 18,2 15,3 20,1 14,6 11,5 13,1 12,9
ROE Adj (%) 22,8 33,8 29,8 35,3 25,7 21,5 23 21,7
ROCE (%) 14,7 13,1 12,2 16 13,1 8,8 8,7 8,9
ROCE Adj(%) 15,3 21,7 20,4 24,8 20,4 14,5 13,5 13,4
ROIC (%) 13,2 12,9 10 11,6 9,9 7,1 7,6 8,3
ROIC Adj (%) 13,7 13,5 10,8 12,2 10,4 7,6 7,7 8,4
Adj earnings numbers 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
EBITDA Adj 238 292 366 470 583 671 765 793
EBITDA Adj margin (%) 27,8 28,7 31,6 35,8 37,1 34,9 36,1 36,1
EBITA Adj 111 212 254 345 440 534 625 648
EBITA Adj margin (%) 13 20,8 22 26,3 28 27,8 29,5 29,5
EBIT Adj 111 133 163 235 298 347 405 433
EBIT Adj margin (%) 13 13,1 14,1 17,9 18,9 18,1 19,1 19,7
Pretax profit Adj 102 200 240 330 419 514 605 630
Net profit Adj 83 180 213 283 364 446 522 540
Net profit to shareholders Adj 83 180 213 283 364 446 522 540
Net Adj margin (%) 9,8 17,7 18,4 21,6 23,1 23,2 24,6 24,6
Depreciation and amortisation -127 -80 -111 -125 -143 -137 -140 -145
Of which leasing depreciation 0 0 -27 -37 -47 -47 -50 -52
EO items -4 -5 -12 -13 -15 -21 -5 -5
Impairment and PPA amortisation 0 -78 -92 -109 -142 -187 -220 -215
EBITDA lease Adj 238 292 339 433 536 624 715 741
EBITDA lease Adj margin (%) 27,8 28,7 29,3 33 34,1 32,5 33,7 33,7
Leasing payments 0 0 -27 -37 -47 -47 -50 -52
SEKm 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
EBITDA 234 287 354 457 569 650 760 788
Net financial items -9 -12 -14 -15 -21 -21 -20 -18
Paid tax -25 -30 -25 -18 -55 -67 -84 -90
Non-cash items -3 0 0 0 0 0 0 0
Cash flow before change in WC 197 245 316 425 493 562 657 680
Change in WC -4 -48 -32 12 -5 -10 9 4
Operating cash flow 192 197 283 436 488 552 666 684
CAPEX tangible fixed assets -13 -14 -16 -10 -19 -20 -20 -21
CAPEX intangible fixed assets -102 -128 -141 -163 -210 -231 -249 -256
Acquisitions and disposals -89 -134 -219 -167 -1282 -1164 0 0
Free cash flow -10 -80 -92 96 -1022 -862 397 407
Dividend paid -26 -29 -33 -33 -53 -67 -78 -99
Share issues and buybacks 0 195 0 0 904 0 0 0
Other non cash items -51 -49 98 -101 -24 51 0 0
Decrease in net IB debt -113 -56 49 -238 27 9 150 155
Balance Sheet (SEKm) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Goodwill 283 386 618 770 1689 2621 2621 2621
Indefinite intangible assets 0 0 0 0 0 0 0 0
Definite intangible assets 569 662 745 820 917 1015 1119 1226
Tangible fixed assets 38 40 45 41 75 195 197 198
Other fixed assets 5 9 9 9 6 6 6 6
Fixed assets 991 1180 1605 1797 3316 4453 4413 4382
Inventories 4 5 4 3 3 6 6 7
Receivables 182 228 197 221 262 307 339 352
Other current assets 27 27 67 51 51 0 0 0
Cash and liquid assets 58 235 17 135 120 685 943 1189
Total assets 1262 1676 1890 2207 3752 5451 5701 5929
Shareholders equity 398 670 759 843 1989 2160 2378 2600
Minority 0 0 0 0 0 0 0 0
Total equity 398 670 759 843 1989 2160 2378 2600
Long-term debt 375 504 416 491 676 2176 2176 2176
Pension debt 0 0 5 4 4 4 4 4
Convertible debt 0 0 52 65 65 65 65 65
Deferred tax 0 0 0 174 186 195 205 195
Other long-term liabilities 157 147 159 79 34 34 34 34
Short-term debt 5 5 3 3 3 -7 -17 -27
Accounts payable 30 30 35 35 47 48 53 55
Other current liabilities 307 308 315 463 470 507 544 559
Total liabilities and equity 1262 1676 1890 2207 3752 5451 5701 5929
Net IB debt 314 265 536 480 738 1664 1395 1139
Net IB debt excl. pension debt 314 265 531 476 734 1660 1391 1136
Capital invested 712 934 1470 1509 3017 4113 4063 4028
Working capital -123 -78 -82 -223 -201 -242 -252 -255
EV breakdown 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Market cap. diluted (m) 2596 2404 6087 11293 19521 12496 12496 12496
Net IB debt Adj 314 265 536 480 738 1664 1395 1139
Market value of minority 0 0 0 0 0 0 0 0
Reversal of shares and participations 0 0 0 0 0 0 0 0
Reversal of conv. debt assumed equity 0 0 0 0 0 0 0 0
EV 2910 2669 6624 11773 20259 14160 13892 13636
Capital efficiency (%) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Total assets turnover (%) 72,5 69,2 64,8 64,1 52,7 41,7 38 37,8
Capital invested turnover (%) 106,6 106,3 104,2 89 86,2 95,7 92,6 89,9
Capital employed turnover (%) 116,3 117,4 103,9 94,1 95,9 96,4 86,3 78,1
Inventories / sales (%) 0,1 0,3 0,4 0,5 0,3 0,2 0,2 0,2
Customer advances / sales (%) 14,4 12,4 11,8 11,5 12 12,5 12,9 11,6
Payables / sales (%) 3,6 3,1 2,9 2,8 2,7 2,5 2,6 2,7
Working capital / sales (%) -12,7 -9,9 -6,9 -11,6 -13,5 -11,5 -11,6 -11,5
Financial risk and debt service 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Net debt / equity (%) 78,8 39,5 70,6 56,9 37,1 77 58,7 43,8
Net debt / market cap (%) 13,6 10,6 14,2 6,1 5,2 13,4 11,2 9,1
Equity ratio (%) 31,6 40 40,2 38,2 53 39,6 41,7 43,8
Net IB debt adj. / equity (%) 78,8 39,5 70,6 56,9 37,1 77 58,7 43,8
Current ratio (%) 79,4 144,2 74,2 77,2 78,2 170,3 208,5 247,8
EBITDA / net interest (%) 2718,1 2473,7 2547,1 3126,8 2713,1 3133,1 3801,2 4379,8
Net IB debt / EBITDA (%) 134,3 92,2 151,6 105 129,8 256 183,5 144,5
Interest cover (%) 1202,3 1742 1617,4 2198 2004,1 2469,1 3102,2 3574,4
Lease liability amortisation 0 0 -27 -37 -47 -47 -50 -52
Other intangible assets 662 745 848 917 1429 1516 1473 1440
Right-of-use asset 0 0 86 63 116 116 116 116
Total other fixed assets 9 9 9 6 6 6 6 6
Leasing liability 0 0 87 59 116 116 116 116
Total other long-term liabilities 147 159 219 245 382 382 382 382
Net IB debt excl. leasing 314 265 450 421 622 1547 1279 1023
Net IB debt / EBITDA lease Adj (%) 132 90,6 132,8 97,4 116 248 178,8 138
SEKm 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Shares outstanding adj. 29 31 32 33 33 35 36 36
Fully diluted shares Adj 30 31 33 33 35 36 36 36
EPS 2,66 3,13 3,32 4,85 5,91 6,65 8,3 8,96
Dividend per share Adj 1 1,1 1,2 1,6 2 2,2 2,8 3
EPS Adj 2,8 5,82 6,46 8,55 10,38 12,48 14,6 15,11
BVPS 13,54 21,92 23,41 25,89 59,56 61,03 66,54 72,72
BVPS Adj -18,58 -15,1 -21,77 -25,91 -33,82 -55,84 -47,99 -40,89
Net IB debt / share 10,7 8,7 16,5 14,7 22,1 47 39 31,9
Share price 78,21 81,97 116,61 242,26 426,2 349,6 349,6 349,6
Market cap. (m) 2299 2504 3783 7891 14234 12375 12496 12496
Valuation 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
P/E 32,7 24,8 55,7 70,2 94,3 52,6 42,1 39
EV/sales 3,4 2,62 5,73 8,97 12,89 7,38 6,55 6,2
EV/EBITDA 12,5 9,3 18,7 25,8 35,6 21,8 18,3 17,3
EV/EBITA 27,3 12,9 27,3 35,5 47,6 27,6 22,4 21,2
EV/EBIT 27,3 20,8 43,9 53 71,6 43,4 34,7 31,8
Dividend yield (%) 1,1 1,4 0,6 0,5 0,4 0,6 0,8 0,9
FCF yield (%) -0,4 -3,3 -1,5 0,9 -5,2 -6,9 3,2 3,3
P/BVPS 6,42 3,54 7,9 13,17 9,35 5,73 5,25 4,81
P/BVPS Adj -4,68 -5,14 -8,5 -13,16 -16,47 -6,26 -7,28 -8,55
P/E Adj 31,1 13,3 28,6 39,9 53,7 28 24 23,1
EV/EBITDA Adj 12,2 9,1 18,1 25,1 34,7 21,1 18,2 17,2
EV/EBITA Adj 26,2 12,6 26 34,1 46,1 26,5 22,2 21
EV/EBIT Adj 26,2 20 40,7 50 68,1 40,8 34,3 31,5
EV/cap. employed 3,7 2,3 5 8 7,1 3,1 2,9 2,8
Investment ratios 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Capex / sales 13,3 14 13,5 13,2 14,5 13 12,7 12,6
Capex / depreciation 89,9 178,3 185,6 196,5 237,5 279,3 299,6 298
Capex tangibles / tangible fixed assets 32,9 36,1 35 23,4 24,7 10,1 10,2 10,4
Capex intangibles / definite intangibles 15,3 17,2 16,6 17,8 14,7 15,2 16,9 17,8
Depreciation on intangibles / definite intangibles 17,1 8,5 7,9 8,2 5,7 4,8 4,9 5,1
Depreciation on tangibles / tangibles 35,6 41,2 39,6 30,5 20 8,4 9,2 9,6
Lease adj. FCF yield (%) -0,4 -3,3 -2 0,5 -5,5 -7,3 2,8 2,8

Equity research

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Media

Vitec - Interview with CEO Lars Stenlund (in Swedish)
Vitec - Company presentation with CEO Lars Stenlund (in Swedish)

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Main shareholders - Vitec

Main shareholders Share capital % Voting shares % Verified
Lars Stenlund 5.7 % 26.4 %
Olov Sandberg 4.9 % 23.8 %
Jerker Vallbo 1.6 % 6.2 %
Mawer Investment Management 6.1 % 3.0 %
Thomas Eklund 5.9 % 2.9 %
SEB Fonder 5.3 % 2.6 %
Didner & Gerge Fonder 5.2 % 2.6 %
Martin Gren (Grenspecialisten) 3.9 % 1.9 %
Utah Retirement Systems 3.7 % 1.8 %
Nils-Eric Öquist 3.0 % 1.5 %