ABG Sundal Collier

BTS Group

Implementing business strategies on a large scale

Description
Risk

BTS offers client-tailored programmes and products to turn strategy into action for the largest companies in the world. BTS takes over when management consultants have told companies what to do, and operates in a global market. Financial targets include: 1) 20% sales growth, primarily organic, 2) a 17% EBITA margin, and 3) an equity ratio that does not fall below 50% over an extended period.

Macro factors affect global activity for management consulting services, and therefore also strategy implementation. Volatile markets and recessions make companies less active in terms of transformation, which could affect BTS negatively. The company is also dependent on its employees, meaning that brand value and company culture are crucial.

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023e	2024e	2025e	2026e
Sales	781	1044	1108	1243	1598	1866	1464	1917	2530	2747	3081	3351	N/A
Sales growth (%)	N/A	N/A	6,1	12,2	28,6	16,7	-21,5	30,9	32	8,6	12,1	8,8	-100
EBITDA	91	121	126	151	214	311	155	359	420	434	520	598	N/A
EBITDA margin (%)	11,7	11,6	11,3	12,1	13,4	16,7	10,6	18,8	16,6	15,8	16,9	17,8	N/A
EBIT adj.	82	109	112	132	183	226	65	256	303	310	400	477	0
EBIT adj. margin (%)	10,5	10,5	10,1	10,6	11,5	12,1	4,4	13,3	12	11,3	13	14,2	N/A
Pretax profit	83	109	111	131	180	216	51	289	290	294	385	464	0
EPS	3,01	3,89	3,96	5,2	6,63	7,8	1,81	11,08	10,24	10,56	13,89	16,74	N/A
EPS growth (%)	N/A	N/A	1,7	31,3	27,6	17,6	-76,8	512,1	-7,6	3,1	31,6	20,5	-100
EPS adj.	3,1	4,04	4,17	5,54	7,32	8,51	2,73	10,43	11,83	12,47	15,52	18,29	N/A
DPS	1,75	2,35	2,5	2,8	3,6	3,6	1,2	4,8	5,4	5,28	6,95	8,37	N/A
EV/EBITDA (x)	63,7	41,8	40,5	33,7	23,7	17,1	34,9	14,8	12,4	11,8	9,6	8	N/A
EV/EBIT adj. (x)	70,7	46,4	45,5	38,4	27,6	23,6	84,1	20,8	17,2	16,5	12,4	10,1	N/A
P/E (x)	105,9	72	70,7	53,9	42,2	35,9	154,7	25,3	27,3	26,5	20,2	16,7	N/A
P/E adj. (x)	102,7	69,2	67,2	50,6	38,2	32,9	102,8	26,8	23,7	22,5	18	15,3	N/A
EV/sales (x)	7,45	4,87	4,59	4,09	3,17	2,85	3,71	2,77	2,06	1,86	1,61	1,43	N/A
FCF yield (%)	0,4	0,7	0,4	0,3	2,3	3,3	1,8	2,4	2,3	4,8	5,7	6,7	0
Le. adj. FCF yld. (%)	0,4	0,7	0,4	0,3	2,3	2,4	0,9	1,4	1,2	3,6	4,4	5,5	0
Dividend yield (%)	0,5	0,8	0,9	1	1,3	1,3	0,4	1,7	1,9	1,9	2,5	3	0
Net IB debt/EBITDA (x)	-1,3	-1,1	-1,1	-1,3	-1,2	-0,3	0,1	-0,3	-0,5	-0,8	-0,9	-1	N/A
Le. adj. ND/EBITDA (x)	1,3	-1,1	-1,1	-1,3	-1,2	-1	-1,3	-1	-1	-1,3	-1,3	-1,5	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023e	2024e	2025e	2026e
Sales	781	1044	1108	1243	1598	1866	1464	1917	2530	2747	3081	3351	N/A
COGS	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Gross profit	781	1044	1108	1243	1598	1866	1464	1917	2530	2747	3081	3351	0
Other operating items	-690	-922	-982	-1092	-1384	-1554	-1309	-1557	-2110	-2313	-2561	-2753	0
EBITDA	91	121	126	151	214	311	155	359	420	434	520	598	N/A
Depreciation and amortisation	-6	-8	-8	-10	-12	-66	-65	-71	-72	-71	-75	-78	0
of which leasing depreciation	0	0	0	0	0	-51	-52	-54	-60	-63	-66	-69	N/A
EBITA	85	114	118	141	202	245	90	338	348	363	445	520	N/A
EO Items	0	0	0	0	0	0	0	50	0	0	0	0	N/A
Impairment and PPA amortisation	-3	-4	-6	-9	-19	-20	-26	-33	-45	-53	-45	-43	0
EBIT	82	109	112	132	183	226	65	305	303	310	400	477	N/A
Net financial items	1	0	-1	-1	-3	-10	-14	-16	-14	-15	-15	-13	N/A
Pretax profit	83	109	111	131	180	216	51	289	290	294	385	464	0
Tax	-27	-37	-37	-33	-54	-66	-16	-75	-91	-90	-116	-139	N/A
Net profit	56	73	74	98	127	150	35	215	198	205	270	325	0
Minority interest	0	0	0	0	0	1	0	0	0	0	0	0	N/A
Net profit discontinued	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Net profit to shareholders	56	73	74	98	126	151	35	215	198	205	270	325	0
EPS	3,01	3,89	3,96	5,2	6,63	7,8	1,81	11,08	10,24	10,56	13,89	16,74	N/A
EPS adj.	3,1	4,04	4,17	5,54	7,32	8,51	2,73	10,43	11,83	12,47	15,52	18,29	N/A
Total extraordinary items after tax	0	0	0	0	0	0	0	37	0	0	0	0	0
Leasing payments	0	0	0	0	0	-51	-52	-54	-60	-63	-66	-69	N/A
Tax rate (%)	32,3	33,6	33,4	25,4	29,8	30,4	31,2	25,8	31,5	30,4	30	30	N/A
Gross margin (%)	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	N/A
EBITDA margin (%)	11,7	11,6	11,3	12,1	13,4	16,7	10,6	18,8	16,6	15,8	16,9	17,8	N/A
EBITA margin (%)	10,9	10,9	10,6	11,3	12,6	13,2	6,2	17,6	13,8	13,2	14,4	15,5	N/A
EBIT margin (%)	10,5	10,5	10,1	10,6	11,5	12,1	4,4	15,9	12	11,3	13	14,2	N/A
Pre-tax margin (%)	10,6	10,5	10	10,6	11,3	11,6	3,5	15,1	11,5	10,7	12,5	13,8	N/A
Net margin (%)	7,2	7	6,7	7,9	7,9	8	2,4	11,2	7,8	7,5	8,7	9,7	N/A
Sales growth (%)	N/A	N/A	6,1	12,2	28,6	16,7	-21,5	30,9	32	8,6	12,1	8,8	-100
EBITDA growth (%)	N/A	N/A	3,4	20,1	41,9	45,4	-50,1	131,3	16,8	3,3	19,7	15,1	-100
EBITA growth (%)	N/A	N/A	3,3	19,9	43,5	21,4	-63,2	274,2	3,1	4,2	22,6	16,8	-100
EBIT growth (%)	N/A	N/A	2,1	18,4	38,6	23	-71,4	N/A	-0,6	2,1	29,2	19,2	-100
Net profit growth (%)	N/A	N/A	1,7	32,8	29,2	18,6	-76,8	515,6	-7,6	3,2	31,6	20,5	-100
EPS growth (%)	N/A	N/A	1,7	31,3	27,6	17,6	-76,8	512,1	-7,6	3,1	31,6	20,5	-100
Profitability	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
ROE (%)	25,8	30	14,4	17,5	19,6	19,5	4,5	25,4	18,1	16,2	19,2	20,5	0
ROE adj. (%)	27	31,8	15,5	19	22,5	22,1	7,8	24,9	22,2	20,4	22,4	23,2	0
ROCE (%)	38,4	45,3	21,8	23,5	28,6	25,5	5,4	21,9	19,9	19,2	23,2	25,5	0
ROCE adj. (%)	39,1	47,1	22,9	25,1	31,5	27,8	7,6	20,7	22,9	22,5	25,9	27,8	0
ROIC (%)	35,9	44	20,8	26,7	34,5	28,7	8,4	31,3	25,5	25,4	30,9	35,1	N/A
ROIC adj. (%)	35,9	44	20,8	26,7	34,5	28,7	8,4	26,7	25,5	25,4	30,9	35,1	N/A
Adj. earnings numbers	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EBITDA adj.	91	121	126	151	214	311	155	310	420	434	520	598	0
EBITDA adj. margin (%)	11,7	11,6	11,3	12,1	13,4	16,7	10,6	16,2	16,6	15,8	16,9	17,8	N/A
EBITDA lease adj.	91	121	126	151	214	260	103	256	360	371	453	529	N/A
EBITDA lease adj. margin (%)	11,7	11,6	11,3	12,1	13,4	13,9	7,1	13,3	14,2	13,5	14,7	15,8	N/A
EBITA adj.	85	114	118	141	202	245	90	288	348	363	445	520	0
EBITA adj. margin (%)	10,9	10,9	10,6	11,3	12,6	13,2	6,2	15	13,8	13,2	14,4	15,5	N/A
EBIT adj.	82	109	112	132	183	226	65	256	303	310	400	477	0
EBIT adj. margin (%)	10,5	10,5	10,1	10,6	11,5	12,1	4,4	13,3	12	11,3	13	14,2	N/A
Pretax profit Adj.	85	113	117	140	199	236	76	272	335	348	430	507	0
Net profit Adj.	59	77	80	107	145	170	61	211	243	258	315	368	0
Net profit to shareholders adj.	59	77	80	107	145	170	61	211	243	258	315	368	0
Net adj. margin (%)	7,5	7,4	7,2	8,6	9,1	9,1	4,1	11	9,6	9,4	10,2	11	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023e	2024e	2025e	2026e
EBITDA	91	121	126	151	214	311	155	359	420	434	520	598	N/A
Goodwill	207	223	272	421	455	536	549	830	909	938	963	988	N/A
Net financial items	1	0	-1	-1	-3	-10	-14	-16	-14	-15	-15	-13	N/A
Other intangible assets	32	31	41	87	72	82	75	115	121	104	92	82	0
Paid tax	-19	-28	-25	-51	-50	-66	-16	-75	-91	-90	-116	-139	N/A
Tangible fixed assets	14	15	22	30	39	42	38	42	48	57	66	74	N/A
Non-cash items	31	-17	-47	53	6	-78	27	89	-120	-215	0	0	N/A
Right-of-use asset	0	0	0	0	0	177	148	138	138	138	138	138	N/A
Cash flow before change in WC	104	76	52	152	166	158	153	358	196	114	389	446	0
Total other fixed assets	9	10	10	11	15	13	17	22	28	28	28	28	0
Change in working capital	-59	-18	-5	-54	-8	60	89	-45	3	228	-7	-5	0
Fixed assets	261	279	346	549	581	851	826	1147	1244	1266	1287	1310	0
Operating cash flow	45	58	47	98	158	218	242	312	199	342	382	441	N/A
Inventories	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Capex tangible fixed assets	-5	-9	-13	-18	-19	-23	-12	-12	-61	-17	-17	-17	N/A
Receivables	239	277	361	335	512	514	409	557	723	742	832	905	N/A
Capex intangible fixed assets	-16	-10	0	0	0	0	-8	-7	0	-8	-8	-8	N/A
Other current assets	67	116	101	141	172	187	134	194	215	0	0	0	N/A
Acquisitions and Disposals	0	0	-13	-63	-18	-14	-126	-160	-15	-58	-50	-50	0
Cash and liquid assets	114	140	135	200	262	316	591	594	577	660	769	900	N/A
Free cash flow	24	39	21	18	121	180	96	132	123	259	307	366	0
Total assets	682	811	944	1226	1528	1869	1960	2492	2759	2667	2888	3115	0
Dividend paid	-33	-33	-44	-47	-53	-69	-70	-23	-93	-105	-102	-135	N/A
Shareholders equity	435	483	543	581	704	840	710	983	1214	1320	1487	1677	0
Share issues and buybacks	0	0	0	0	6	23	0	0	0	6	0	0	0
Minority	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Leasing liability amortisation	0	0	0	0	0	-48	-45	-58	-60	-63	-66	-69	N/A
Total equity	435	483	543	581	704	840	710	983	1214	1320	1487	1677	0
Other non-cash items	123	121	10	-191	10	-161	4	-144	168	215	0	0	-546
Long-term debt	0	0	0	0	0	45	239	129	129	99	69	39	N/A
Pension debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Convertible debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Leasing liability	0	0	0	0	0	178	151	141	141	141	141	141	0
Total other long-term liabilities	0	13	21	305	284	189	90	316	281	82	82	82	0
Short-term debt	0	0	0	0	0	0	223	212	92	92	92	92	N/A
Accounts payable	22	21	26	31	36	42	35	35	35	55	62	67	N/A
Other current liabilities	225	294	353	309	505	575	513	675	866	878	954	1017	0
Total liabilities and equity	682	811	944	1226	1528	1869	1960	2492	2759	2667	2888	3115	0
Net IB debt	-114	-140	-135	-200	-262	-93	22	-112	-215	-327	-466	-628	0
Net IB debt excl. pension debt	-114	-140	-135	-200	-262	-93	22	-112	-215	-327	-466	-628	0
Net IB debt excl. leasing	-114	-140	-135	-200	-262	-272	-129	-253	-356	-469	-608	-769	0
Capital employed	435	483	543	581	704	1063	1323	1466	1576	1652	1790	1949	0
Capital invested	320	344	408	381	442	746	732	872	999	993	1021	1050	0
Working capital	59	77	82	136	144	84	-5	41	37	-191	-184	-179	0
Market cap. diluted (m)	5939	5221	5221	5286	5324	5409	5409	5425	5425	5432	5432	5432	0
Net IB debt adj.	-114	-140	-135	-200	-262	-93	22	-112	-215	-327	-466	-628	N/A
Market value of minority	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Reversal of shares and participations	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Reversal of conv. debt assumed equity	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EV	5825	5081	5086	5086	5062	5316	5431	5313	5210	5104	4966	4804	0
Total assets turnover (%)	229,2	257,4	126,3	114,6	116,1	109,8	76,5	86,1	96,4	101,3	110,9	111,7	0
Working capital/sales (%)	3,8	3,7	7,2	8,8	8,8	6,1	2,7	0,9	1,5	-2,8	-6,1	-5,4	N/A
Financial risk and debt service	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Net debt/equity (%)	-26,3	-28,9	-24,9	-34,4	-37,3	-11,1	3,1	-11,3	-17,7	-24,8	-31,4	-37,4	N/A
Net debt / market cap (%)	-1,9	-2,7	-2,6	-3,8	-4,9	-1,7	0,4	-2,1	-4	-6	-8,6	-11,6	N/A
Equity ratio (%)	63,7	59,6	57,6	47,4	46,1	44,9	36,2	39,5	44	49,5	51,5	53,8	N/A
Net IB debt adj. / equity (%)	-26,3	-28,9	-24,9	-34,4	-37,3	-11,1	3,1	-11,3	-17,7	-24,8	-31,4	-37,4	N/A
Current ratio	1,7	1,69	1,57	1,99	1,75	1,65	1,47	1,46	1,53	1,37	1,44	1,54	N/A
EBITDA/net interest	182,5	463,5	158,5	150,9	68,4	31,9	11,2	22,4	30,9	28,4	34,6	46	N/A
Net IB debt/EBITDA (x)	-1,3	-1,1	-1,1	-1,3	-1,2	-0,3	0,1	-0,3	-0,5	-0,8	-0,9	-1	N/A
Net IB debt/EBITDA lease adj. (x)	-1,3	-1,1	-1,1	-1,3	-1,2	-1	-1,3	-1	-1	-1,3	-1,3	-1,5	N/A
Interest coverage	169,6	434,1	148,4	141	64,6	25,1	6,5	21,1	25,6	23,7	29,7	40	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023e	2024e	2025e	2026e
Shares outstanding adj.	19	19	19	19	19	19	19	19	19	19	19	19	N/A
Diluted shares adj.	19	19	19	19	19	19	19	19	19	19	19	19	0
EPS	3,01	3,89	3,96	5,2	6,63	7,8	1,81	11,08	10,24	10,56	13,89	16,74	N/A
Dividend per share	1,75	2,35	2,5	2,8	3,6	3,6	1,2	4,8	5,4	5,28	6,95	8,37	N/A
EPS adj.	3,1	4,04	4,17	5,54	7,32	8,51	2,73	10,43	11,83	12,47	15,52	18,29	N/A
BVPS	23,3	25,92	29,13	30,75	37,04	43,47	36,75	50,75	62,66	68,05	76,67	86,46	N/A
BVPS adj.	10,5	12,32	12,29	3,83	9,3	11,46	4,45	1,97	9,52	14,31	22,26	31,27	N/A
Net IB debt/share	-6,13	-7,48	-7,26	-10,59	-13,8	-4,84	1,13	-5,76	-11,09	-16,88	-24,03	-32,35	N/A
Share price	318,5	280	280	280	280	280	280	280	280	280	280	280	280
Market cap. (m)	5939	5221	5221	5286	5324	5409	5409	5425	5425	5432	5432	5432	0
P/E (x)	105,9	72	70,7	53,9	42,2	35,9	154,7	25,3	27,3	26,5	20,2	16,7	N/A
EV/sales (x)	7,45	4,87	4,59	4,09	3,17	2,85	3,71	2,77	2,06	1,86	1,61	1,43	N/A
EV/EBITDA (x)	63,7	41,8	40,5	33,7	23,7	17,1	34,9	14,8	12,4	11,8	9,6	8	N/A
EV/EBITA (x)	68,6	44,7	43,3	36,1	25	21,7	60,1	15,7	15	14,1	11,2	9,2	N/A
EV/EBIT (x)	70,7	46,4	45,5	38,4	27,6	23,6	84,1	17,4	17,2	16,5	12,4	10,1	N/A
Dividend yield (%)	0,5	0,8	0,9	1	1,3	1,3	0,4	1,7	1,9	1,9	2,5	3	0
FCF yield (%)	0,4	0,7	0,4	0,3	2,3	3,3	1,8	2,4	2,3	4,8	5,7	6,7	0
Le. adj. FCF yld. (%)	0,4	0,7	0,4	0,3	2,3	2,4	0,9	1,4	1,2	3,6	4,4	5,5	0
P/BVPS (x)	13,67	10,8	9,61	9,1	7,56	6,44	7,62	5,52	4,47	4,11	3,65	3,24	N/A
P/BVPS adj. (x)	30,34	22,73	22,78	73,12	30,09	24,44	62,99	141,78	29,41	19,57	12,58	8,95	280
P/E adj. (x)	102,7	69,2	67,2	50,6	38,2	32,9	102,8	26,8	23,7	22,5	18	15,3	N/A
EV/EBITDA adj. (x)	63,7	41,8	40,5	33,7	23,7	17,1	34,9	17,2	12,4	11,8	9,6	8	N/A
EV/EBITA adj. (x)	68,6	44,7	43,3	36,1	25	21,7	60,1	18,4	15	14,1	11,2	9,2	N/A
EV/EBIT adj. (x)	70,7	46,4	45,5	38,4	27,6	23,6	84,1	20,8	17,2	16,5	12,4	10,1	N/A
EV/CE (x)	13,4	10,5	9,4	8,8	7,2	5	4,1	3,6	3,3	3,1	2,8	2,5	N/A
Investment ratios	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Capex/sales (%)	2,7	1,8	1,2	1,4	1,2	1,3	1,4	1	2,4	0,9	0,8	0,7	N/A
Capex/depreciation	3,3	2,5	1,7	1,8	1,6	1,6	1,6	1,1	5,2	3,1	3	2,8	N/A
Capex tangibles / tangible fixed assets	33,9	58,4	60,4	59,8	49,6	55,1	32,7	29,3	126,5	29,7	25,8	23	N/A
Capex intangibles / definite intangibles	51,5	33,1	0	0,1	0	0	10,7	6,2	0	7,7	8,7	9,7	N/A
Depreciation on intang / def. intang	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Depreciation on tangibles / tangibles	46,41	50,47	36,43	33,36	30,5	34,46	34,65	41,07	24,14	13,95	12,73	11,88	N/A

Equity research

Main shareholders - BTS Group

Main shareholders	Share capital %	Voting shares %	Verified
Henrik Ekelund	18.6 %	40.5 %	28 Jun 2023
Stefan af Petersens	12.0 %	9.9 %	28 Jun 2023
Lannebo Fonder	10.9 %	7.8 %	31 Aug 2023
SEB Fonder	10.8 %	7.8 %	31 Aug 2023
Nordea Funds	9.3 %	6.6 %	31 Jul 2023
Swedbank Robur Fonder	8.8 %	6.3 %	31 Aug 2023
Tredje AP-fonden	4.4 %	3.1 %	28 Jun 2023
AMF Pension & Fonder	2.0 %	1.5 %	31 Aug 2023
Enter Fonder	1.7 %	1.2 %	31 Aug 2023
Handelsbanken Fonder	1.7 %	1.2 %	31 Aug 2023
Source: Holdings by Modular Finance AB

QUICK FACTS

Sector:: Services
Website:: www.bts.com
List:: Sweden Mid Cap
Market Cap:: 5 347,0 SEKm
Ticker:: BTS B
Next Event:: Q3 Report 10 Nov 2023

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