USDm
Sales
569
613
686
630
719
721
781
843
Sales growth (%)
9,2
7,8
12
-8,3
14,2
0,3
8,3
8
EBITDA
97
107
141
93
149
116
146
167
EBITDA margin (%)
17,1
17,5
20,6
14,8
20,7
16,1
18,8
19,8
EBIT adj
75
83
98
34
97
67
97
118
EBIT adj margin (%)
13,2
13,6
14,2
5,3
13,6
9,3
12,5
14
Pretax profit
69
97
90
13
87
58
91
116
EPS rep
0,13
0,19
0,16
0,02
0,16
0,11
0,17
0,21
EPS growth (%)
17,6
40,1
-13,6
-89,9
850,9
-31,7
57,7
26,6
EPS adj
0,13
0,2
0,16
0,03
0,16
0,11
0,17
0,21
DPS
0,02
0,02
0,02
0,03
0
0
0
0
EV/EBITDA (x)
20
20,5
25,6
40,2
20,4
18,7
14,5
12,4
EV/EBIT adj (x)
26
26,4
36,9
111,4
31,2
32,3
21,8
17,5
P/E (x)
32,1
25,4
48,4
489,6
41,4
43,7
27,7
21,9
P/E adj (x)
32,1
24,1
48,4
303,4
41,4
43,7
27,7
21,9
EV/sales (x)
3,4
3,6
5,3
5,9
4,2
3
2,7
2,4
FCF yield (%)
3
1,9
1,9
2,1
2,7
3,9
4,8
5,8
Dividend yield (%)
0,4
0,5
0,3
0,3
0
0
0
0
Net IB debt/EBITDA
1,2
1,7
2
3,9
2,2
2
1,3
0,8
Lease adj. FCF yield (%)
3
1,9
2
2,1
2,7
3,9
4,8
5,8
Lease adj. ND/EBITDA
1,2
1,7
1,4
2,7
1,5
1,1
0,5
0,1
USDm
Sales
569
613
686
630
719
721
781
843
COGS
-214
-226
-248
-238
-263
-275
-286
-308
Gross profit
355
387
439
391
455
445
495
535
Other operating items
-257
-279
-297
-298
-306
-329
-348
-369
EBITDA
97
107
141
93
149
116
146
167
Depreciation on tangibles
-13
-14
-16
-17
-18
-18
-18
-18
Depreciation on intangibles
-9
-9
-8
-9
-23
-9
-9
-9
EBITA
75
83
98
34
97
67
97
118
Goodwill impairment charges
0
0
-4
0
-5
0
0
0
Other impairment and amortisation
0
0
0
0
1
0
0
0
EBIT
75
79
98
28
97
67
97
118
Other financial items
-1
0
0
0
1
0
0
0
Net financial items
-6
-6
-8
-16
-11
-10
-7
-5
Associated income
-1
0
24
0
0
1
1
1
Other EO items
0
0
0
0
1
0
0
0
Pretax profit
69
97
90
13
87
58
91
116
Tax
-11
-17
-21
-5
-21
-13
-21
-27
Net profit
58
80
69
8
66
45
70
89
Minority interest
0
0
0
0
0
0
0
0
Net profit discontinued
0
0
0
0
0
0
0
0
Net profit to shareholders
58
80
69
8
66
45
70
89
EPS
0,13
0,19
0,16
0,02
0,16
0,11
0,17
0,21
EPS Adj
0,13
0,2
0,16
0,03
0,16
0,11
0,17
0,21
Total extraordinary items after tax
0
0
0
1
0
0
0
0
Tax rate (%)
-16,1
-17,6
-23,7
-37,7
-24,2
-23
-23
-23
Gross margin (%)
62,4
63,1
63,9
62,1
63,4
61,8
63,4
63,5
EBITDA margin (%)
17,1
17,5
20,6
14,8
20,7
16,1
18,8
19,8
EBITA margin (%)
13,2
13,6
14,2
5,3
13,6
9,3
12,5
14
EBIT margin (%)
13,2
12,9
14,2
4,5
13,5
9,3
12,5
14
Pretax margin (%)
12,1
11,9
13,1
2
12,1
7,9
11,6
13,4
Net margin (%)
10,1
9,1
10
1,3
9,1
6,1
8,9
10,2
Growth rates Y/Y
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Sales growth (%)
9,2
7,8
12
-8,3
14,2
0,3
8,3
8
EBITDA growth (%)
3,7
10,2
31,7
-34,2
60,2
-22,1
26,1
13,9
EBIT growth (%)
3,7
5,5
23,8
-71,1
244
-31,1
45,2
20,9
Net profit growth (%)
15,3
38,4
-13,7
-88,5
728,9
-31,9
57,4
26,6
EPS growth (%)
17,6
40,1
-13,6
-89,9
850,9
-31,7
57,7
26,6
Profitability
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
ROE (%)
11,9
15,4
12,4
1,4
10,9
6,9
10,3
12,2
ROE Adj (%)
11,9
16,2
12,4
2,1
10,9
6,9
10,3
12,2
ROCE (%)
11,7
14,4
11,6
2,9
9,3
6,4
8,9
10,5
ROCE Adj(%)
11,7
15
11,6
3,4
9,3
6,4
8,9
10,5
ROIC (%)
10
9,4
9,2
1,9
7,7
5,5
8,1
9,8
ROIC Adj (%)
10
9,9
9,2
2,3
7,7
5,5
8,1
9,8
Adj earnings numbers
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
EBITDA Adj
97
107
141
93
149
116
146
167
EBITDA Adj margin (%)
17,1
17,5
20,6
14,8
20,7
16,1
18,8
19,8
EBITA Adj
75
83
98
34
97
67
97
118
EBITA Adj margin (%)
13,2
13,6
14,2
5,3
13,6
9,3
12,5
14
EBIT Adj
75
83
98
34
97
67
97
118
EBIT Adj margin (%)
13,2
13,6
14,2
5,3
13,6
9,3
12,5
14
Pretax profit Adj
69
101
90
18
87
58
91
116
Net profit Adj
58
84
69
12
66
45
70
89
Net profit to shareholders Adj
58
84
69
12
66
45
70
89
Net Adj margin (%)
10,1
9,8
10
1,9
9,1
6,1
8,9
10,2
Depreciation and amortisation
-23
-24
-44
-59
-52
-49
-49
-49
Of which leasing depreciation
0
0
-17
-18
-21
-20
-20
-20
EO items
0
0
0
0
0
0
0
0
Impairment and PPA amortisation
0
-4
0
-5
0
0
0
0
EBITDA lease Adj
97
107
141
93
149
116
146
167
EBITDA lease Adj margin (%)
17,1
17,5
20,6
14,8
20,7
16,1
18,8
19,8
Leasing payments
0
0
0
0
0
0
0
0
USDm
EBITDA
97
107
141
93
149
116
146
167
Net financial items
-6
-6
-8
-16
-11
-10
-7
-5
Paid tax
-13
-19
-16
-17
-16
0
0
0
Non-cash items
7
0
0
0
0
0
0
0
Cash flow before change in WC
85
82
117
60
122
106
139
162
Change in WC
-11
-13
-22
32
-22
0
-15
-16
Operating cash flow
74
69
95
92
100
106
124
146
CAPEX tangible fixed assets
-19
-31
-32
-24
-27
-29
-31
-34
CAPEX intangible fixed assets
0
0
1
2
0
0
0
0
Acquisitions and disposals
0
0
0
0
0
0
0
0
Free cash flow
55
39
64
70
74
77
93
112
Dividend paid
-7
-9
-9
-9
0
0
0
0
Share issues and buybacks
-37
-26
-30
-17
0
-10
-29
-29
Other non cash items
-22
-63
-164
-129
-54
33
-21
-27
Decrease in net IB debt
-61
-2
-58
-106
-79
41
50
58
Balance Sheet (USDm)
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Goodwill
415
501
521
612
612
612
612
612
Indefinite intangible assets
0
0
0
0
1
0
0
0
Definite intangible assets
46
45
49
63
60
51
43
34
Tangible fixed assets
56
63
65
58
67
76
89
103
Other fixed assets
42
45
27
36
45
46
47
48
Fixed assets
561
640
783
889
873
853
837
824
Inventories
82
96
112
93
104
104
113
122
Receivables
93
104
107
98
103
103
112
121
Other current assets
20
19
30
33
26
26
26
26
Cash and liquid assets
37
56
59
102
85
185
228
285
Total assets
793
914
1091
1215
1191
1272
1316
1378
Shareholders equity
500
538
569
577
627
661
703
763
Minority
0
0
0
0
0
0
0
0
Total equity
500
538
569
577
627
661
703
763
Long-term debt
133
222
244
340
262
262
262
262
Pension debt
0
0
0
0
0
0
0
0
Convertible debt
0
0
0
0
0
0
0
0
Deferred tax
29
22
23
30
26
26
26
25
Other long-term liabilities
7
10
13
14
16
16
16
16
Short-term debt
25
13
7
18
46
46
46
46
Accounts payable
23
28
27
20
27
27
29
31
Other current liabilities
78
76
107
110
114
114
114
114
Total liabilities and equity
793
914
1091
1215
1237
1272
1316
1378
Net IB debt
121
180
286
364
332
232
189
132
Net IB debt excl. pension debt
121
180
286
364
332
232
189
132
Capital invested
644
740
884
967
941
923
921
924
Working capital
93
114
115
94
93
93
108
124
EV breakdown
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Market cap. diluted (m)
1848
2027
3333
3389
2720
1953
1949
1949
Net IB debt Adj
121
180
286
364
332
232
189
132
Market value of minority
0
0
0
0
0
0
0
0
Reversal of shares and participations
-22
-9
-9
-17
-17
-18
-19
-22
Reversal of conv. debt assumed equity
0
0
0
0
0
0
0
0
EV
1948
2198
3610
3736
3035
2168
2119
2059
Capital efficiency (%)
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Total assets turnover (%)
74
71,8
68,5
54,6
59,7
58,5
60,3
62,6
Capital invested turnover (%)
88,9
89,1
87,1
83,1
66,9
73,1
76,9
81,3
Capital employed turnover (%)
89,2
88,9
85,6
81,4
64,3
67,6
68,3
69
Inventories / sales (%)
13,5
13,9
14,5
15,1
16,3
14
14,7
14,7
Customer advances / sales (%)
-0,3
-0,1
0
0
0
0
0
0
Payables / sales (%)
3,3
3,6
4,2
4
3,7
3
3,1
3,1
Working capital / sales (%)
15,9
16,9
16,7
16,6
13
12,9
12,9
13,7
Financial risk and debt service
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Net debt / equity (%)
24,3
33,4
50,2
63,1
53
35,1
26,9
17,4
Net debt / market cap (%)
6,5
9
10,8
12,2
11
11,9
9,7
6,8
Equity ratio (%)
63,1
58,8
52,2
47,5
52,6
52
53,4
55,3
Net IB debt adj. / equity (%)
24,3
33,4
50,2
63,1
53
35,1
26,9
17,4
Current ratio (%)
183,1
233,1
217,9
220,1
169,8
223,2
252,4
288,2
EBITDA / net interest (%)
1561,7
1730,2
1831,7
597,3
1395,9
1160,6
2090,9
3333,3
Net IB debt / EBITDA (%)
124,7
167,5
202,1
391,6
222,9
200,1
129,2
79,5
Interest cover (%)
1200
1340,9
1267
215,4
913
670,6
1390,9
2353,3
Lease liability amortisation
0
0
1
2
0
0
0
0
Other intangible assets
45
49
63
61
59
49
39
29
Right-of-use asset
0
0
98
113
92
72
52
32
Total other fixed assets
45
27
36
45
44
45
46
49
Leasing liability
0
0
93
109
109
109
109
109
Total other long-term liabilities
32
36
44
42
53
53
53
53
Net IB debt excl. leasing
121
180
193
255
223
123
80
23
Net IB debt / EBITDA lease Adj (%)
124,7
167,5
136,3
274,4
149,7
106,2
54,7
14,1
USDm
Shares outstanding adj.
431
426
425
423
422
421
420
420
Fully diluted shares Adj
431
426
425
423
422
421
420
420
EPS
0,13
0,19
0,16
0,02
0,16
0,11
0,17
0,21
Dividend per share Adj
0
0
0
0
0
0
0
0
EPS Adj
0,13
0,2
0,16
0,03
0,16
0,11
0,17
0,21
BVPS
1,16
1,26
1,34
1,36
1,48
1,57
1,67
1,82
BVPS Adj
0,09
-0,03
-0,03
-0,22
-0,11
0
0,12
0,29
Net IB debt / share
0,3
0,4
0,7
0,9
0,8
0,6
0,5
0,3
Share price
4,32
4,69
6,19
7,03
7,16
4,64
4,64
4,64
Market cap. (m)
1859
1995
2632
2974
3023
1953
1949
1949
Valuation
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
P/E
32,1
25,4
48,4
489,6
41,4
43,7
27,7
21,9
EV/sales
3,43
3,59
5,26
5,93
4,22
3,01
2,72
2,44
EV/EBITDA
20
20,5
25,6
40,2
20,4
18,7
14,5
12,4
EV/EBITA
26
26,4
36,9
111,4
31,2
32,3
21,8
17,5
EV/EBIT
26
27,9
36,9
132,1
31,2
32,3
21,8
17,5
Dividend yield (%)
0,4
0,5
0,3
0,3
0
0
0
0
FCF yield (%)
3
1,9
1,9
2,1
2,7
3,9
4,8
5,8
P/BVPS
3,69
3,77
5,86
5,87
4,34
2,95
2,77
2,55
P/BVPS Adj
45,31
-163,27
-226,03
-35,86
-61,38
5032,02
37,66
16
P/E Adj
32,1
24,1
48,4
303,4
41,4
43,7
27,7
21,9
EV/EBITDA Adj
20
20,5
25,6
40,2
20,4
18,7
14,5
12,4
EV/EBITA Adj
26
26,4
36,9
111,4
31,2
32,3
21,8
17,5
EV/EBIT Adj
26
26,4
36,9
111,4
31,2
32,3
21,8
17,5
EV/cap. employed
3
2,8
4
3,6
2,9
2
1,9
1,7
Investment ratios
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
Capex / sales
3,4
5
4,5
3,5
3,7
4
4
4
Capex / depreciation
84,9
127,8
114,6
53,5
88
99,4
107,7
116,3
Capex tangibles / tangible fixed assets
34,2
49
48,9
40,9
40
37,8
35,3
32,7
Capex intangibles / definite intangibles
0
0
-1,6
-3,4
0
0
0
0
Depreciation on intangibles / definite intangibles
19,6
16,2
15,1
38,1
19,8
20,5
25,7
34,7
Depreciation on tangibles / tangibles
24,5
25,7
26,8
31,3
27,9
24,9
21,5
18,4
Lease adj. FCF yield (%)
3
1,9
2
2,1
2,7
3,9
4,8
5,8
Sales
Sales growth (%)
EBIT adj
EBIT adj margin (%)
EPS adj
DPS
Sales
Sales growth (%)
Net IB debt
Shares outstanding adj.
Sales
Sales growth (%)
EBIT adj
EBIT adj margin (%)
EPS adj
DPS
Sales
Sales growth (%)
Net IB debt
Shares outstanding adj.