ABG Sundal Collier - Nordic Waterproofing

Nordic Waterproofing

Description
Risk

Nordic Waterproofing is a market-leading supplier of products used to protect and waterproof roofs. The market is highly consolidated in terms of suppliers, while the customer base is fragmented. The company both supplies (through its Products & Solutions division) and installs (through its Installation Services division) waterproofing products using the materials bitumen and EPDM, but also PVC. Recent acquisitions have also been into prefabricated façade elements and green roofing products.

Sustainability information

Bitumen and synthetic rubber costs have an impact on the company’s margin. Although the product renewal in the roofing industry is low and the pace of technology advances is small, new product introductions have historically resulted in some small provisions. Furthermore, M&A activity always brings the risk of lower than expected operational synergies and performance of acquired businesses.

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024e	2025e	2026e	2027e
Sales	1679	1720	1813	2187	2680	3122	3303	3664	4343	4463	4216	4422	4556	N/A
Sales growth (%)	N/A	N/A	5,4	20,6	22,6	16,5	5,8	10,9	18,6	2,8	-5,5	4,9	3	-100
EBITDA	143	167	233	233	274	418	502	529	583	464	468	599	639	N/A
EBITDA margin (%)	8,5	9,7	12,8	10,6	10,2	13,4	15,2	14,4	13,4	10,4	11,1	13,5	14	N/A
EBIT adj.	166	182	224	208	224	265	350	382	423	317	315	415	447	0
EBIT adj. margin (%)	9,9	10,6	12,4	9,5	8,3	8,5	10,6	10,4	9,7	7,1	7,5	9,4	9,8	N/A
Pretax profit	96	116	193	174	190	233	321	335	413	256	253	383	415	0
EPS	3,22	3,4	6,49	5,66	6,31	8,22	10,62	10,63	13,74	8,81	8,18	12,43	13,47	N/A
EPS growth (%)	N/A	N/A	90,9	-12,8	11,5	30,3	29,2	0,1	29,2	-35,9	-7,1	51,9	8,4	-100
EPS adj.	4,78	4,65	7,18	6,48	7,55	9,06	11,7	11,52	14,53	10,9	9,66	13,72	14,77	N/A
DPS	0	0	3,75	3,75	4	0	10	6	7	5	5,25	6,75	7,5	N/A
EV/EBITDA (x)	30,6	25	17,4	18,1	16,2	10,9	8,3	8,7	8,1	9,9	10,4	7,9	7,2	N/A
EV/EBIT adj. (x)	26,5	22,8	18	20,3	19,8	17,2	11,9	12,1	11,2	14,5	15,4	11,4	10,4	N/A
P/E (x)	53,5	49,3	25,8	29,6	26,6	20,4	15,8	15,8	12,2	19	20,5	13,5	12,4	N/A
P/E adj. (x)	36	36	23,3	25,9	22,2	18,5	14,3	14,5	11,5	15,4	17,3	12,2	11,3	N/A
EV/sales (x)	2,61	2,42	2,23	1,92	1,66	1,46	1,26	1,26	1,09	1,03	1,15	1,07	1,02	N/A
FCF yield (%)	3	3,1	2,6	-0,6	-3,2	4,1	10	-1,5	3,3	10,7	5	8	9,4	0
Le. adj. FCF yld. (%)	3	3,1	2,6	-0,6	-3,2	2,9	8,8	-3,2	1,7	9,2	3,7	6,8	8,2	0
Dividend yield (%)	0	0	2,2	2,2	2,4	0	6	3,6	4,2	3	3,1	4	4,5	0
Net IB debt/EBITDA (x)	1,8	0,8	0,1	0,9	1,6	1,5	0,5	1,3	1,4	1,6	2,2	1,6	1,3	N/A
Le. adj. ND/EBITDA (x)	1,4	0,7	0,1	0,8	1,5	1,3	0,3	1,2	1,4	1,4	2,1	1,5	1,3	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024e	2025e	2026e	2027e
Sales	1679	1720	1813	2187	2680	3122	3303	3664	4343	4463	4216	4422	4556	N/A
COGS	-1262	-1258	-1273	-1603	-2000	-2308	-2374	-2622	-3159	-3349	-3093	-3196	-3272	N/A
Gross profit	417	462	540	584	680	813	929	1041	1184	1114	1123	1226	1284	0
Other operating items	-274	-295	-308	-351	-406	-395	-427	-512	-601	-650	-655	-627	-645	0
EBITDA	143	167	233	233	274	418	502	529	583	464	468	599	639	N/A
Depreciation and amortisation	-18	-21	-24	-28	-36	-139	-145	-119	-122	-132	-119	-144	-152	0
of which leasing depreciation	0	0	0	0	0	-48	-49	-55	-57	-70	-60	-72	-76	N/A
EBITA	125	146	209	205	238	279	357	410	461	332	349	455	487	N/A
EO Items	-44	-40	-18	-14	-12	-5	-13	0	7	-24	-6	0	0	N/A
Impairment and PPA amortisation	-3	-3	-3	-11	-26	-19	-20	-28	-31	-39	-40	-40	-40	0
EBIT	122	143	206	194	212	260	337	382	430	293	309	415	447	N/A
Net financial items	-25	-27	-13	-20	-22	-28	-16	-47	-18	-37	-56	-32	-32	N/A
Pretax profit	96	116	193	174	190	233	321	335	413	256	253	383	415	0
Tax	-19	-34	-37	-37	-38	-37	-68	-78	-82	-50	-58	-84	-91	N/A
Net profit	77	82	156	137	152	196	253	256	330	206	195	298	324	0
Minority interest	1	0	0	-1	0	2	3	0	1	6	2	1	1	N/A
Net profit discontinued	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Net profit to shareholders	77	82	156	136	152	198	256	256	331	212	197	299	324	0
EPS	3,22	3,4	6,49	5,66	6,31	8,22	10,62	10,63	13,74	8,81	8,18	12,43	13,47	N/A
EPS adj.	4,78	4,65	7,18	6,48	7,55	9,06	11,7	11,52	14,53	10,9	9,66	13,72	14,77	N/A
Total extraordinary items after tax	-35	-28	-15	-11	-9	-4	-10	0	6	-19	-5	0	0	0
Leasing payments	0	0	0	0	0	-48	-48	-68	-62	-61	-50	-50	-50	N/A
Tax rate (%)	20,1	29,2	19,1	21,1	20,2	15,8	21,1	23,4	20	19,5	23	22	22	N/A
Gross margin (%)	24,8	26,9	29,8	26,7	25,4	26,1	28,1	28,4	27,3	25	26,6	27,7	28,2	N/A
EBITDA margin (%)	8,5	9,7	12,8	10,6	10,2	13,4	15,2	14,4	13,4	10,4	11,1	13,5	14	N/A
EBITA margin (%)	7,4	8,5	11,5	9,4	8,9	8,9	10,8	11,2	10,6	7,4	8,3	10,3	10,7	N/A
EBIT margin (%)	7,2	8,3	11,4	8,8	7,9	8,3	10,2	10,4	9,9	6,6	7,3	9,4	9,8	N/A
Pre-tax margin (%)	5,7	6,7	10,7	7,9	7,1	7,5	9,7	9,1	9,5	5,7	6	8,7	9,1	N/A
Net margin (%)	4,6	4,8	8,6	6,3	5,7	6,3	7,7	7	7,6	4,6	4,6	6,7	7,1	N/A
Sales growth (%)	N/A	N/A	5,4	20,6	22,6	16,5	5,8	10,9	18,6	2,8	-5,5	4,9	3	-100
EBITDA growth (%)	N/A	N/A	39,7	-0,1	17,9	52,6	20	5,3	10,3	-20,4	0,8	28	6,7	-100
EBITA growth (%)	N/A	N/A	43,3	-2,1	16,5	17,3	27,9	14,7	12,6	-28	5	30,4	7,1	-100
EBIT growth (%)	N/A	N/A	44,6	-6,2	9,7	22,7	29,5	13,2	12,8	-31,9	5,3	34,3	7,8	-100
Net profit growth (%)	N/A	N/A	90,7	-12,2	10,7	28,9	29,3	1,3	28,8	-37,5	-5,7	53,4	8,4	-100
EPS growth (%)	N/A	N/A	90,9	-12,8	11,5	30,3	29,2	0,1	29,2	-35,9	-7,1	51,9	8,4	-100
Profitability	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
ROE (%)	22,7	21,9	18,3	13,8	14,5	17,3	19,7	17,9	20,8	12,1	10,9	15,5	15,5	0
ROE adj. (%)	33,9	30,2	20,2	16,1	17,8	19,4	22	19,9	22,3	15,4	13,4	17,6	17,4	0
ROCE (%)	22,4	26,6	17,3	14,4	14	14,2	15,8	16,5	16,5	10,3	10,5	13	13,1	0
ROCE adj. (%)	31,1	34,6	19	16,3	16,5	15,5	17,3	17,7	17,4	12,5	12	14,3	14,2	0
ROIC (%)	21,1	23,2	18	14,7	13,8	14	16,2	16,5	15,6	10,5	10	12,1	12,6	N/A
ROIC adj. (%)	28,6	29,6	19,6	15,7	14,5	14,2	16,8	16,5	15,4	11,2	10,2	12,1	12,6	N/A
Adj. earnings numbers	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EBITDA adj.	187	206	251	247	286	423	515	529	576	488	474	599	639	0
EBITDA adj. margin (%)	11,1	12	13,8	11,3	10,7	13,6	15,6	14,4	13,3	10,9	11,2	13,5	14	N/A
EBITDA lease adj.	187	206	251	247	286	375	467	461	514	427	424	549	589	N/A
EBITDA lease adj. margin (%)	11,1	12	13,8	11,3	10,7	12	14,1	12,6	11,8	9,6	10,1	12,4	12,9	N/A
EBITA adj.	169	185	227	219	250	284	370	410	454	356	355	455	487	0
EBITA adj. margin (%)	10	10,8	12,5	10	9,3	9,1	11,2	11,2	10,5	8	8,4	10,3	10,7	N/A
EBIT adj.	166	182	224	208	224	265	350	382	423	317	315	415	447	0
EBIT adj. margin (%)	9,9	10,6	12,4	9,5	8,3	8,5	10,6	10,4	9,7	7,1	7,5	9,4	9,8	N/A
Pretax profit Adj.	143	159	214	199	228	257	354	363	436	319	299	423	455	0
Net profit Adj.	115	113	173	159	187	219	283	284	355	264	240	338	364	0
Net profit to shareholders adj.	116	113	173	158	187	221	286	284	356	270	242	339	364	0
Net adj. margin (%)	6,9	6,6	9,6	7,3	7	7	8,6	7,8	8,2	5,9	5,7	7,7	8	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024e	2025e	2026e	2027e
EBITDA	143	167	233	233	274	418	502	529	583	464	468	599	639	N/A
Goodwill	614	598	616	733	879	952	952	952	1203	1199	1199	1199	1199	N/A
Net financial items	-25	-27	-13	-20	-22	-28	-16	-47	-18	-37	-56	-32	-32	N/A
Other intangible assets	13	9	16	64	97	133	75	225	158	136	104	73	42	0
Paid tax	-19	-34	-37	-37	-38	-37	-68	-43	-121	-93	-48	-84	-91	N/A
Tangible fixed assets	182	187	180	210	268	273	263	375	456	418	686	753	821	N/A
Non-cash items	30	12	-21	6	2	-47	-59	7	-23	21	21	-28	-28	N/A
Right-of-use asset	0	0	0	0	0	116	116	116	116	116	106	84	58	N/A
Cash flow before change in WC	128	118	162	183	216	307	360	446	422	356	384	454	488	0
Total other fixed assets	33	31	32	51	80	125	133	142	171	223	255	283	311	0
Change in working capital	17	35	-34	-56	-31	5	103	-227	-62	147	-111	-56	-31	0
Fixed assets	841	825	844	1057	1324	1598	1539	1810	2103	2092	2350	2391	2431	0
Operating cash flow	145	153	128	126	185	312	462	220	360	503	273	399	457	N/A
Inventories	181	168	174	260	346	383	392	609	787	619	590	619	638	N/A
Capex tangible fixed assets	-15	-27	-10	-20	-35	-44	-53	-77	-99	-56	-63	-66	-68	N/A
Receivables	183	169	221	281	349	357	323	509	574	559	693	722	742	N/A
Capex intangible fixed assets	0	0	-10	-2	-20	-20	-2	-6	-2	-10	-8	-9	-9	N/A
Other current assets	1	1	1	2	2	2	5	3	0	16	16	16	16	N/A
Acquisitions and Disposals	-7	0	-2	-130	-257	-84	-5	-198	-128	-5	0	0	0	0
Cash and liquid assets	139	181	328	157	106	197	604	227	261	349	185	332	499	N/A
Free cash flow	124	126	106	-26	-128	165	403	-61	132	433	201	323	379	0
Total assets	1345	1345	1568	1756	2127	2536	2864	3158	3724	3634	3834	4081	4325	0
Dividend paid	0	0	-23	-90	-90	-96	0	-244	-144	-168	-120	-126	-163	N/A
Shareholders equity	683	749	964	1009	1090	1196	1407	1451	1736	1764	1840	2013	2175	0
Share issues and buybacks	0	-3	49	0	-1	-15	0	-20	0	-15	0	0	0	0
Minority	2	-1	0	1	16	14	11	9	18	13	10	10	9	N/A
Leasing liability amortisation	0	0	0	0	0	-48	-48	-68	-62	-61	-50	-50	-50	N/A
Total equity	685	748	964	1010	1106	1210	1418	1460	1754	1777	1851	2023	2184	0
Other non-cash items	-405	-298	-25	-113	-43	-197	16	-70	-116	-41	-326	-72	-76	1014
Long-term debt	327	251	353	360	416	652	690	741	772	750	882	954	1030	N/A
Pension debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Convertible debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Leasing liability	0	0	0	0	0	111	111	111	110	110	110	110	110	0
Total other long-term liabilities	25	35	45	96	119	140	141	165	188	160	160	160	160	0
Short-term debt	71	72	1	0	131	44	41	52	223	214	214	214	214	N/A
Accounts payable	78	74	66	91	145	150	171	257	300	246	240	243	251	N/A
Other current liabilities	159	166	140	200	210	229	291	373	377	377	377	377	377	0
Total liabilities and equity	1345	1345	1568	1756	2127	2536	2864	3158	3724	3634	3834	4081	4325	0
Net IB debt	257	140	23	202	440	610	238	677	844	724	1020	945	854	0
Net IB debt excl. pension debt	257	140	23	202	440	610	238	677	844	724	1020	945	854	0
Net IB debt excl. leasing	257	140	23	202	440	499	127	566	734	614	910	835	744	0
Capital employed	1083	1071	1317	1370	1653	2017	2261	2364	2859	2850	3056	3300	3537	0
Capital invested	942	888	987	1212	1545	1820	1656	2137	2599	2501	2871	2968	3038	0
Working capital	128	99	190	252	342	362	258	492	684	569	681	737	768	0
Market cap. diluted (m)	4142	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	0
Net IB debt adj.	257	140	23	202	440	610	238	677	844	724	1020	945	854	N/A
Market value of minority	2	-1	0	1	16	14	11	9	18	13	10	10	9	N/A
Reversal of shares and participations	-19	-17	-20	-31	-55	-102	-110	-122	-146	-185	-216	-244	-272	0
Reversal of conv. debt assumed equity	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EV	4383	4159	4040	4208	4436	4558	4176	4601	4753	4589	4851	4747	4627	0
Total assets turnover (%)	249,6	255,7	124,5	131,5	138	133,9	122,3	121,7	126,2	121,3	112,9	111,7	108,4	0
Working capital/sales (%)	3,8	2,9	7,9	10,1	11,1	11,3	9,4	10,2	13,5	14	14,8	16	16,5	N/A
Financial risk and debt service	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Net debt/equity (%)	37,5	18,7	2,4	20	39,8	50,4	16,8	46,4	48,1	40,8	55,1	46,7	39,1	N/A
Net debt / market cap (%)	6,2	3,5	0,6	5	10,9	15,1	5,9	16,8	20,9	17,9	25,3	23,4	21,2	N/A
Equity ratio (%)	51	55,6	61,5	57,5	52	47,7	49,5	46,2	47,1	48,9	48,3	49,6	50,5	N/A
Net IB debt adj. / equity (%)	37,5	18,7	2,4	20	39,8	50,4	16,8	46,4	48,1	40,8	55,1	46,7	39,1	N/A
Current ratio	1,64	1,67	3,51	2,41	1,65	2,21	2,63	1,98	1,8	1,84	1,78	2,03	2,25	N/A
EBITDA/net interest	5,7	6,2	17,6	11,8	12,5	15,1	30,5	11,3	32,8	12,7	8,3	18,7	20	N/A
Net IB debt/EBITDA (x)	1,8	0,8	0,1	0,9	1,6	1,5	0,5	1,3	1,4	1,6	2,2	1,6	1,3	N/A
Net IB debt/EBITDA lease adj. (x)	1,4	0,7	0,1	0,8	1,5	1,3	0,3	1,2	1,4	1,4	2,1	1,5	1,3	N/A
Interest coverage	4,9	5,4	15,8	10,4	10,9	10,1	21,7	8,7	25,9	9,1	6,2	14,2	15,2	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024e	2025e	2026e	2027e
Shares outstanding adj.	24	24	24	24	24	24	24	24	24	24	24	24	24	N/A
Diluted shares adj.	24	24	24	24	24	24	24	24	24	24	24	24	24	0
EPS	3,22	3,4	6,49	5,66	6,31	8,22	10,62	10,63	13,74	8,81	8,18	12,43	13,47	N/A
Dividend per share	0	0	3,75	3,75	4	0	10	6	7	5	5,25	6,75	7,5	N/A
EPS adj.	4,78	4,65	7,18	6,48	7,55	9,06	11,7	11,52	14,53	10,9	9,66	13,72	14,77	N/A
BVPS	28,36	31,08	40,02	41,91	45,26	49,64	58,41	60,25	72,1	73,24	76,42	83,59	90,31	N/A
BVPS adj.	2,34	5,88	13,77	8,84	4,76	4,59	15,77	11,36	15,6	17,83	22,32	30,79	38,79	N/A
Net IB debt/share	10,67	5,8	0,96	8,37	18,25	25,33	9,89	28,11	35,06	30,07	42,36	39,24	35,47	N/A
Share price	172	167,6	167,6	167,6	167,6	167,6	167,6	167,6	167,6	167,6	167,6	167,6	167,6	167,6
Market cap. (m)	4142	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	4036	0
P/E (x)	53,5	49,3	25,8	29,6	26,6	20,4	15,8	15,8	12,2	19	20,5	13,5	12,4	N/A
EV/sales (x)	2,61	2,42	2,23	1,92	1,66	1,46	1,26	1,26	1,09	1,03	1,15	1,07	1,02	N/A
EV/EBITDA (x)	30,6	25	17,4	18,1	16,2	10,9	8,3	8,7	8,1	9,9	10,4	7,9	7,2	N/A
EV/EBITA (x)	35,2	28,5	19,3	20,6	18,6	16,3	11,7	11,2	10,3	13,8	13,9	10,4	9,5	N/A
EV/EBIT (x)	36,1	29,2	19,6	21,7	20,9	17,5	12,4	12,1	11	15,7	15,7	11,4	10,4	N/A
Dividend yield (%)	0	0	2,2	2,2	2,4	0	6	3,6	4,2	3	3,1	4	4,5	0
FCF yield (%)	3	3,1	2,6	-0,6	-3,2	4,1	10	-1,5	3,3	10,7	5	8	9,4	0
Le. adj. FCF yld. (%)	3	3,1	2,6	-0,6	-3,2	2,9	8,8	-3,2	1,7	9,2	3,7	6,8	8,2	0
P/BVPS (x)	6,07	5,39	4,19	4	3,7	3,38	2,87	2,78	2,32	2,29	2,19	2	1,86	N/A
P/BVPS adj. (x)	60,16	26,88	11,61	14,59	19,08	16,58	8,88	8,09	7,57	7,15	6,29	4,96	4,14	167,6
P/E adj. (x)	36	36	23,3	25,9	22,2	18,5	14,3	14,5	11,5	15,4	17,3	12,2	11,3	N/A
EV/EBITDA adj. (x)	23,4	20,2	16,1	17,1	15,5	10,8	8,1	8,7	8,2	9,4	10,2	7,9	7,2	N/A
EV/EBITA adj. (x)	26	22,4	17,8	19,2	17,8	16	11,3	11,2	10,5	12,9	13,7	10,4	9,5	N/A
EV/EBIT adj. (x)	26,5	22,8	18	20,3	19,8	17,2	11,9	12,1	11,2	14,5	15,4	11,4	10,4	N/A
EV/CE (x)	4	3,9	3,1	3,1	2,7	2,3	1,8	1,9	1,7	1,6	1,6	1,4	1,3	N/A
Investment ratios	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Capex/sales (%)	0,9	1,6	1,1	1	2,1	2	1,7	2,2	2,3	1,5	1,7	1,7	1,7	N/A
Capex/depreciation	0,8	1,3	0,8	0,8	1,5	0,7	0,6	1,3	1,5	1,1	1,2	1	1	N/A
Capex tangibles / tangible fixed assets	8,2	14,5	5,7	9,6	13,2	16,1	20,1	20,4	21,7	13,4	9,2	8,8	8,3	N/A
Capex intangibles / definite intangibles	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Depreciation on intang / def. intang	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Depreciation on tangibles / tangibles	10,11	11,22	13,33	13,35	13,43	33,35	36,52	17,1	14,27	14,84	8,6	9,57	9,26	N/A

Equity research

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Nordic Waterproofing - Fireside chat with CEO Martin Ellis

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Main shareholders - Nordic Waterproofing

Main shareholders	Share capital %	Voting shares %	Verified
Kingspan Group PLC	80.0 %	80.0 %	7 Nov 2024
Dimensional Fund Advisors	2.2 %	2.2 %	29 Nov 2024
Canaccord Genuity Wealth Management	1.7 %	1.7 %	27 Nov 2024
DNCA Finance S.A	1.3 %	1.3 %	30 Jun 2024
Avanza Pension	0.6 %	0.6 %	27 Nov 2024
Handelsbanken Fonder	0.6 %	0.6 %	30 Nov 2024
Storebrand Fonder	0.4 %	0.4 %	30 Nov 2024
Alcur Fonder	0.4 %	0.4 %	30 Sep 2024
Swedbank Försäkring	0.4 %	0.4 %	27 Nov 2024
Norges Bank Investment Management	0.3 %	0.3 %	27 Nov 2024
Source: Holdings by Modular Finance AB

QUICK FACTS

Sector:: Constr. & Real Estate
Website:: www.nordicwaterproofing.com
List:: Sweden Mid Cap
Market Cap:: 3 959,0 SEKm
Ticker:: NWG
Next Event:: Q4 Report 4 Feb 2025

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