ABG Sundal Collier - Embla Medical

Embla Medical

Description
Risk

Reykjavik, Iceland-based Embla Medical is a leading innovator, developer and manufacturer of non-invasive orthopaedic products such as prosthetics and braces. Embla's core competency lies within working with silicones, carbon composites and mechatronics to help patients live according to its motto “Life without Limitations”. Best known for its world leading lower limb prosthetics, Embla is at the forefront in incorporating electronics into prosthetics and thereby creating products that more naturally mimic normal gait, increasing amputees' quality of life.

Sustainability information

Primary risks include: 1) competitive product launches, with segments operating in highly competitive industries, 2) the growth in Prosthetics is currently driven primarily by increased unit prices as innovation drives trade up, while the volume growth is minimal. Failure by Embla Medical to prove its products’ value to payors and patients and thereby accept higher prices for innovation leaves Embla vulnerable to growth disappointments. 3) Embla is facing a balancing act, to improve efficiencies in its operations, diversify its supply chain while not disrupting its product quality or margins, and 4) high dependency on reimbursement changes (government and insurance) can trigger reduced spending and change product choices.

USDm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024e	2025e	2026e	2027e
Sales	509	483	521	569	613	686	630	719	719	789	863	943	1024	N/A
Sales growth (%)	N/A	N/A	7,8	9,2	7,8	12	-8,3	14,2	0	9,8	9,3	9,4	8,6	-100
EBITDA	104	97	94	97	107	141	93	149	114	139	163	189	156	N/A
EBITDA margin (%)	20,5	20,2	18	17,1	17,5	20,6	14,8	20,7	15,9	17,7	18,9	20	15,2	N/A
EBIT adj.	86	77	72	75	83	98	34	97	65	89	114	140	156	0
EBIT adj. margin (%)	16,9	16	13,9	13,2	13,6	14,2	5,3	13,6	9	11,3	13,2	14,8	15,2	N/A
Pretax profit	78	69	67	69	97	90	13	87	56	76	93	124	143	0
EPS	0,13	0,12	0,11	0,13	0,19	0,16	0,02	0,16	0,1	0,14	0,17	0,22	0,26	N/A
EPS growth (%)	N/A	N/A	-1,3	17,6	40,1	-13,6	-88,4	N/A	-34,3	36,7	18,7	34,9	16,1	-100
EPS adj.	0,13	0,12	0,11	0,13	0,2	0,16	0,03	0,16	0,1	0,14	0,17	0,22	0,26	N/A
DPS	0,02	0,02	0,02	0,02	0,02	0,02	0	0	0	0	0	0	0	N/A
EV/EBITDA (x)	21,4	19,9	21,1	19,9	18,5	14,8	23,2	14,3	19	15,6	13,7	11,4	13,2	N/A
EV/EBIT adj. (x)	25,9	25,1	27,4	25,9	23,9	21,4	64,2	21,9	33,5	24,3	19,6	15,4	13,2	N/A
P/E (x)	36,1	37,1	37,6	31,9	22,8	26,4	228,3	27,5	41,8	30,6	25,8	19,1	16,5	N/A
P/E adj. (x)	36,1	37,1	37,6	31,9	21,8	26,4	161,6	27,4	41,8	30,6	25,8	19,3	16,6	N/A
EV/sales (x)	4,37	4,03	3,8	3,41	3,25	3,05	3,42	2,96	3,02	2,75	2,6	2,28	2	N/A
FCF yield (%)	3,2	2,2	2,2	3	2,1	3,5	3,9	4,1	1,9	2,9	-5,7	4,8	5,7	0
Le. adj. FCF yld. (%)	3,2	2,2	2,1	3	2,1	3,6	4	4,1	1,9	2,9	-5,7	4,9	5,8	0
Dividend yield (%)	0,4	0,4	0,4	0,5	0,5	0,5	0	0	0	0	0	0	0	0
Net IB debt/EBITDA (x)	0,9	0,6	1,3	1,2	1,7	2	3,9	2,3	3,3	2,8	2,7	2	1,9	N/A
Le. adj. ND/EBITDA (x)	0,9	0,6	1,3	1,2	1,7	1,5	3,4	1,7	2,8	2,2	2,1	1,4	1	N/A

USDm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024e	2025e	2026e	2027e
Sales	509	483	521	569	613	686	630	719	719	789	863	943	1024	N/A
COGS	-186	-180	-192	-214	-226	-248	-238	-263	-279	-303	-319	-340	-367	N/A
Gross profit	323	303	328	355	387	439	391	455	440	486	543	604	658	0
Other operating items	-219	-206	-235	-257	-279	-297	-298	-306	-326	-346	-380	-415	-502	0
EBITDA	104	97	94	97	107	141	93	149	114	139	163	189	156	N/A
Depreciation and amortisation	-18	-20	-22	-23	-24	-44	-59	-52	-49	-50	-49	-49	0	0
of which leasing depreciation	0	0	0	0	0	-17	-18	-21	-21	-23	-20	-20	0	N/A
EBITA	86	77	72	75	83	98	34	97	65	89	114	140	156	N/A
EO Items	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Impairment and PPA amortisation	0	0	0	0	-4	0	-5	0	0	0	0	0	0	0
EBIT	86	77	72	75	79	98	28	97	65	89	114	140	156	N/A
Net financial items	-8	-8	-3	-6	-6	-8	-16	-11	-9	-17	-24	-19	-17	N/A
Pretax profit	78	69	67	69	97	90	13	87	56	76	93	124	143	0
Tax	-18	-17	-17	-11	-17	-21	-6	-21	-13	-17	-22	-30	-34	N/A
Net profit	59	51	50	58	80	69	7	66	43	59	71	95	109	0
Minority interest	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Net profit discontinued	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Net profit to shareholders	59	51	50	58	80	69	7	66	43	59	71	95	109	0
EPS	0,13	0,12	0,11	0,13	0,19	0,16	0,02	0,16	0,1	0,14	0,17	0,22	0,26	N/A
EPS adj.	0,13	0,12	0,11	0,13	0,2	0,16	0,03	0,16	0,1	0,14	0,17	0,22	0,26	N/A
Total extraordinary items after tax	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Leasing payments	0	0	0	0	0	-17	-18	-21	-21	-23	-20	-20	0	N/A
Tax rate (%)	23,6	25,3	25,8	16,1	17,6	23,7	45,6	24,2	23,1	22,6	24	23,8	23,8	N/A
Gross margin (%)	63,4	62,8	63,1	62,4	63,1	63,9	62,1	63,4	61,2	61,6	63	64	64,2	N/A
EBITDA margin (%)	20,5	20,2	18	17,1	17,5	20,6	14,8	20,7	15,9	17,7	18,9	20	15,2	N/A
EBITA margin (%)	16,9	16	13,9	13,2	13,6	14,2	5,3	13,6	9	11,3	13,2	14,8	15,2	N/A
EBIT margin (%)	16,9	16	13,9	13,2	12,9	14,2	4,5	13,5	9	11,3	13,2	14,8	15,2	N/A
Pre-tax margin (%)	15,3	14,2	12,9	12,1	15,8	13,2	2	12,1	7,8	9,6	10,8	13,2	13,9	N/A
Net margin (%)	11,7	10,6	9,6	10,1	13	10	1,1	9,1	6	7,5	8,2	10	10,6	N/A
Sales growth (%)	N/A	N/A	7,8	9,2	7,8	12	-8,3	14,2	0	9,8	9,3	9,4	8,6	-100
EBITDA growth (%)	N/A	N/A	-3,7	3,7	10,2	31,7	-34,2	60,2	-23,3	22	17,2	15,8	-17,5	-100
EBITA growth (%)	N/A	N/A	-6,7	3,7	11,1	17,5	-65,7	190,5	-33,4	37,9	27,8	22,6	11,4	-100
EBIT growth (%)	N/A	N/A	-6,7	3,7	5,5	23,8	-71,1	N/A	-33,4	37,9	27,8	22,6	11,4	-100
Net profit growth (%)	N/A	N/A	-2,3	15,3	38,4	-13,7	-90	848,6	-34,2	36,1	20,5	33,4	14,8	-100
EPS growth (%)	N/A	N/A	-1,3	17,6	40,1	-13,6	-88,4	N/A	-34,3	36,7	18,7	34,9	16,1	-100
Profitability	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
ROE (%)	26,9	22,1	10,7	11,9	15,4	12,4	1,2	10,9	6,8	8,8	8,9	10,2	10,6	0
ROE adj. (%)	26,9	22,1	10,7	11,9	16,2	12,4	2,1	10,9	6,8	8,8	8,9	10,3	10,7	0
ROCE (%)	30,5	27,9	12	11,7	14,4	11,6	2,9	9,3	6,1	8,2	9,3	10,3	10,7	0
ROCE adj. (%)	30,5	27,9	12	11,7	15	11,6	3,4	9,3	6,1	8,2	9,3	10,3	10,7	0
ROIC (%)	24,4	22,1	9,6	10,4	10,2	9,5	2	7,7	5	6,5	7,2	8	8,8	N/A
ROIC adj. (%)	24,4	22,1	9,6	10,4	10,2	9,5	2	7,7	5	6,5	7,2	8	8,8	N/A
Adj. earnings numbers	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EBITDA adj.	104	97	94	97	107	141	93	149	114	139	163	189	156	0
EBITDA adj. margin (%)	20,5	20,2	18	17,1	17,5	20,6	14,8	20,7	15,9	17,7	18,9	20	15,2	N/A
EBITDA lease adj.	104	97	94	97	107	125	75	128	93	117	143	169	156	N/A
EBITDA lease adj. margin (%)	20,5	20,2	18	17,1	17,5	18,2	11,8	17,8	12,9	14,8	16,6	17,9	15,2	N/A
EBITA adj.	86	77	72	75	83	98	34	97	65	89	114	140	156	0
EBITA adj. margin (%)	16,9	16	13,9	13,2	13,6	14,2	5,3	13,6	9	11,3	13,2	14,8	15,2	N/A
EBIT adj.	86	77	72	75	83	98	34	97	65	89	114	140	156	0
EBIT adj. margin (%)	16,9	16	13,9	13,2	13,6	14,2	5,3	13,6	9	11,3	13,2	14,8	15,2	N/A
Pretax profit Adj.	78	69	67	69	101	90	18	87	56	76	93	124	143	0
Net profit Adj.	59	51	50	58	84	69	12	66	43	59	71	96	110	0
Net profit to shareholders adj.	59	51	50	58	84	69	12	66	43	59	71	96	110	0
Net adj. margin (%)	11,7	10,6	9,6	10,1	13,7	10	1,9	9,1	6	7,5	8,2	10,1	10,7	N/A

USDm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024e	2025e	2026e	2027e
EBITDA	104	97	94	97	107	141	93	149	114	139	163	189	156	N/A
Goodwill	388	369	394	415	501	521	612	644	680	691	811	811	811	N/A
Net financial items	-8	-8	-3	-6	-6	-8	-16	-11	-9	-17	-24	-19	-17	N/A
Other intangible assets	41	35	46	45	49	63	61	59	62	66	96	96	96	0
Paid tax	-18	-17	-17	-11	-17	-21	-5	-21	-13	-17	-22	-30	-34	N/A
Tangible fixed assets	40	45	53	56	63	65	58	55	54	64	109	109	109	N/A
Non-cash items	74	0	6	0	6	-16	-1	-19	-27	42	6	-6	76	N/A
Right-of-use asset	0	0	-1	0	0	98	113	127	125	122	132	132	132	N/A
Cash flow before change in WC	152	72	79	80	90	96	72	98	65	147	123	134	182	0
Total other fixed assets	31	27	42	45	27	36	45	44	55	67	67	67	67	0
Change in working capital	-67	-6	-14	-6	-21	-1	21	2	-5	-53	-22	-10	-38	0
Fixed assets	500	476	534	561	640	783	889	929	977	1010	1215	1215	1215	0
Operating cash flow	85	66	65	74	69	95	92	100	61	94	101	125	144	N/A
Inventories	64	65	75	82	96	112	93	104	132	136	149	163	177	N/A
Capex tangible fixed assets	-17	-24	-25	-19	-31	-32	-24	-27	-26	-42	-35	-38	-41	N/A
Receivables	69	73	82	93	104	107	98	103	112	128	140	153	166	N/A
Capex intangible fixed assets	0	0	0	0	0	1	2	0	0	0	-60	0	0	N/A
Other current assets	16	14	18	20	19	30	33	26	28	39	39	39	39	N/A
Acquisitions and Disposals	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	-110	0	0	0
Cash and liquid assets	28	26	35	37	56	59	102	85	77	73	29	96	177	N/A
Free cash flow	68	42	41	55	39	64	70	74	35	52	-103	87	103	0
Total assets	678	653	744	793	914	1091	1215	1247	1325	1386	1572	1666	1774	0
Dividend paid	-8	-8	-8	-7	-9	-9	-9	0	0	0	0	0	0	N/A
Shareholders equity	442	463	467	500	538	569	577	627	636	705	889	966	1085	0
Share issues and buybacks	0	0	0	-37	-26	-30	-17	0	-10	-15	0	-20	-22	0
Minority	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Leasing liability amortisation	0	0	-1	0	0	1	2	0	0	0	0	1	1	N/A
Total equity	442	463	467	500	538	569	577	627	636	705	889	966	1085	0
Other non-cash items	-182	-118	-102	-9	-66	-139	-122	-63	-68	-54	60	-1	-1	351
Long-term debt	122	84	130	133	222	244	340	262	278	312	312	312	312	N/A
Pension debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Convertible debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Leasing liability	0	0	-1	0	0	93	108	119	116	134	134	134	134	0
Total other long-term liabilities	29	26	35	32	36	44	42	53	59	60	60	60	60	0
Short-term debt	0	0	24	25	13	7	18	46	62	22	22	22	22	N/A
Accounts payable	18	16	18	23	28	27	20	27	29	31	34	37	40	N/A
Other current liabilities	65	62	71	78	76	107	110	114	146	122	122	136	122	0
Total liabilities and equity	675	651	744	793	914	1091	1214	1247	1325	1386	1572	1667	1775	0
Net IB debt	93	58	119	121	180	286	363	342	380	395	438	371	291	0
Net IB debt excl. pension debt	93	58	119	121	180	286	363	342	380	395	438	371	291	0
Net IB debt excl. leasing	93	58	120	121	180	193	255	223	263	261	304	237	156	0
Capital employed	564	547	621	659	773	913	1043	1054	1092	1173	1356	1434	1553	0
Capital invested	538	523	587	622	717	854	941	968	1015	1100	1327	1337	1375	0
Working capital	67	73	87	93	114	115	94	93	97	150	172	182	220	0
Market cap. diluted (m)	2145	1896	1878	1841	1819	1817	1808	1804	1808	1799	1828	1808	1788	0
Net IB debt adj.	93	58	119	121	180	286	363	342	380	395	438	371	291	N/A
Market value of minority	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Reversal of shares and participations	-10	-10	-19	-22	-9	-9	-17	-17	-17	-25	-25	-25	-25	0
Reversal of conv. debt assumed equity	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EV	2228	1945	1978	1940	1990	2093	2154	2129	2170	2169	2241	2154	2054	0
Total assets turnover (%)	150,3	147,8	74,5	74	71,8	68,5	54,6	58,4	55,9	58,2	58,3	58,3	59,6	0
Working capital/sales (%)	6,6	7,6	15,4	15,9	16,9	16,7	16,6	13	13,2	15,7	18,7	18,8	19,6	N/A
Financial risk and debt service	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Net debt/equity (%)	21,1	12,6	25,6	24,3	33,4	50,2	62,9	54,5	59,7	56	49,3	38,4	26,8	N/A
Net debt / market cap (%)	4,4	3,1	6,4	6,6	9,9	15,7	20,1	18,9	21	22	24	20,5	16,3	N/A
Equity ratio (%)	65,2	70,9	62,8	63,1	58,8	52,2	47,5	50,3	47,9	50,9	56,5	58	61,2	N/A
Net IB debt adj. / equity (%)	21,1	12,6	25,6	24,3	33,4	50,2	62,9	54,5	59,7	56	49,3	38,4	26,8	N/A
Current ratio	2,16	2,26	1,87	1,83	2,33	2,18	2,22	1,71	1,47	2,16	2,02	2,32	3,05	N/A
EBITDA/net interest	12,9	12,4	37,8	15,6	17,3	18,3	6	14	12,6	8,3	6,8	10	9,5	N/A
Net IB debt/EBITDA (x)	0,9	0,6	1,3	1,2	1,7	2	3,9	2,3	3,3	2,8	2,7	2	1,9	N/A
Net IB debt/EBITDA lease adj. (x)	0,9	0,6	1,3	1,2	1,7	1,5	3,4	1,7	2,8	2,2	2,1	1,4	1	N/A
Interest coverage	10,6	9,8	29,1	12	13,4	12,7	2,2	9,1	7,2	5,3	4,8	7,1	9	N/A

USDm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024e	2025e	2026e	2027e
Shares outstanding adj.	450	444	439	431	426	425	423	422	423	421	428	423	418	N/A
Diluted shares adj.	450	444	439	431	426	425	423	422	423	421	428	423	418	0
EPS	0,13	0,12	0,11	0,13	0,19	0,16	0,02	0,16	0,1	0,14	0,17	0,22	0,26	N/A
Dividend per share	0,02	0,02	0,02	0,02	0,02	0,02	0	0	0	0	0	0	0	N/A
EPS adj.	0,13	0,12	0,11	0,13	0,2	0,16	0,03	0,16	0,1	0,14	0,17	0,22	0,26	N/A
BVPS	0,98	1,04	1,06	1,16	1,26	1,34	1,36	1,48	1,5	1,67	2,08	2,28	2,59	N/A
BVPS adj.	0,03	0,13	0,06	0,09	-0,03	-0,03	-0,23	-0,18	-0,25	-0,12	-0,04	0,14	0,43	N/A
Net IB debt/share	0,21	0,13	0,27	0,28	0,42	0,67	0,86	0,81	0,9	0,94	1,03	0,88	0,7	N/A
Share price	33,2	29,3	29,3	29,3	29,3	29,3	29,3	29,3	29,3	29,3	29,3	29,3	29,3	29,3
Market cap. (m)	2145	1896	1878	1841	1819	1817	1808	1804	1808	1799	1828	1808	1788	0
P/E (x)	36,1	37,1	37,6	31,9	22,8	26,4	228,3	27,5	41,8	30,6	25,8	19,1	16,5	N/A
EV/sales (x)	4,37	4,03	3,8	3,41	3,25	3,05	3,42	2,96	3,02	2,75	2,6	2,28	2	N/A
EV/EBITDA (x)	21,4	19,9	21,1	19,9	18,5	14,8	23,2	14,3	19	15,6	13,7	11,4	13,2	N/A
EV/EBITA (x)	25,9	25,1	27,4	25,9	23,9	21,4	64,2	21,9	33,5	24,3	19,6	15,4	13,2	N/A
EV/EBIT (x)	25,9	25,1	27,4	25,9	25,2	21,4	76,1	21,9	33,5	24,3	19,6	15,4	13,2	N/A
Dividend yield (%)	0,4	0,4	0,4	0,5	0,5	0,5	0	0	0	0	0	0	0	0
FCF yield (%)	3,2	2,2	2,2	3	2,1	3,5	3,9	4,1	1,9	2,9	-5,7	4,8	5,7	0
Le. adj. FCF yld. (%)	3,2	2,2	2,1	3	2,1	3,6	4	4,1	1,9	2,9	-5,7	4,9	5,8	0
P/BVPS (x)	4,85	4,1	4,02	3,68	3,38	3,19	3,13	2,88	2,84	2,55	2,06	1,87	1,65	N/A
P/BVPS adj. (x)	165,19	32,32	68,33	45,13	-146,55	-123,17	-19,13	-23,61	-16,91	-34,81	-101,68	30,4	10,01	4,27
P/E adj. (x)	36,1	37,1	37,6	31,9	21,8	26,4	161,6	27,4	41,8	30,6	25,8	19,3	16,6	N/A
EV/EBITDA adj. (x)	21,4	19,9	21,1	19,9	18,5	14,8	23,2	14,3	19	15,6	13,7	11,4	13,2	N/A
EV/EBITA adj. (x)	25,9	25,1	27,4	25,9	23,9	21,4	64,2	21,9	33,5	24,3	19,6	15,4	13,2	N/A
EV/EBIT adj. (x)	25,9	25,1	27,4	25,9	23,9	21,4	64,2	21,9	33,5	24,3	19,6	15,4	13,2	N/A
EV/CE (x)	4	3,6	3,2	2,9	2,6	2,3	2,1	2	2	1,8	1,7	1,5	1,3	N/A
Investment ratios	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Capex/sales (%)	3,3	4,9	4,7	3,4	5	4,5	3,5	3,7	3,6	5,4	11	4	4	N/A
Capex/depreciation	0,9	1,2	1,1	0,8	1,3	1,1	0,5	0,9	0,9	1,5	3,3	1,3	N/A	N/A
Capex tangibles / tangible fixed assets	42	53,5	46,5	34,2	49	48,9	40,9	48,1	47,9	65,7	31,6	34,5	37,5	N/A
Capex intangibles / definite intangibles	0	0	0	0	0	1,6	3,4	0	0	0	62,6	0	0	N/A
Depreciation on intang / def. intang	19	25	19	20	16	15	38	20	17	15	10	10	0	N/A
Depreciation on tangibles / tangibles	26,81	25,89	24,65	24,5	25,67	26,84	31,34	33,53	32,7	27,38	17,38	17,38	0	N/A

Equity research

Media

Össur - Company presentation with President & CEO Sveinn Sölvason

Össur - Company presentation with IR Director Edda Lúdvígsdóttir

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Main shareholders - Embla Medical

Main shareholders	Share capital %	Voting shares %	Verified
William Demant Fonden	52.1 %	52.1 %	31 Dec 2023
Interogo Holding AG	10.0 %	10.0 %	16 Nov 2023
Live Pension Fund	6.4 %	6.4 %	30 Aug 2024
Arbejdsmarkedets Tillægspension (ATP)	5.1 %	5.1 %	31 Dec 2023
SEB Fonder	4.1 %	4.1 %	30 Sep 2024
Gildi Pension Fund	3.5 %	3.5 %	31 Dec 2023
LSR Pension Fund	2.8 %	2.8 %	30 Aug 2024
Sellers Of Fior & Gentz	1.6 %	1.6 %	31 Jul 2024
Handelsbanken Fonder	1.3 %	1.3 %	30 Sep 2024
ODIN Fonder	1.2 %	1.2 %	30 Sep 2024
Source: Holdings by Modular Finance AB

QUICK FACTS

Sector:: Healthcare
Website:: www.emblamedical.com
List:: Denmark
Market Cap:: 13 941,0 DKKm
Ticker:: EMBLA
Next Event:: Q3 Report 22 Oct 2024

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