ABG Sundal Collier

C-RAD

Description
Risk

C-RAD is a Swedish-based medtech company that provides solutions to ensure high precision, safety, and efficiency in advanced radiation therapy. More precisely, the company engages in the field of Surface Guided Radiation Therapy (SGRT), offering optical surface tracking for patient positioning and patient monitoring. SGRT offers the benefits of being non-ionising and non-invasive, while improving workflow and time efficiency. Headquartered in Uppsala, C-RAD has a global market presence (holding a ~30% global market share), and addresses a SEK 1.4bn annual opportunity.

We find the main risks to be market penetration risk, regulatory risks, increased competition, and innovation risks. SGRT is a relatively novel solution that still needs to be included in guidelines and to be further promoted by Key Opinion Leaders. Increased competition could potentially arise from linac OEMs deciding to put further efforts into developing their own SGRT solutions. Because the radiotherapy market is subject to high innovation, new technologies could potentially achieve the same kind of benefits as SGRT, and harm broader market adoption.

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023e	2024e	2025e
Sales	53	66	83	133	190	205	222	261	301	415	431	N/A
Sales growth (%)	N/A	24,4	24,9	61,1	42,8	8	7,9	17,8	15,4	37,7	4	-100
EBITDA	-8	-15	-24	-5	7	0	26	46	32	89	92	N/A
EBITDA margin (%)	-15	-22,4	-29,6	-4,1	3,6	0,2	11,8	17,5	10,6	21,4	21,2	N/A
EBIT adj.	-13	-20	-30	-10	1	-10	17	36	22	76	79	0
EBIT adj. margin (%)	-24,5	-30,9	-36,7	-7,5	0,4	-4,7	7,7	13,7	7,2	18,4	18,2	N/A
Pretax profit	-14	-21	-31	-11	0	-11	16	36	21	76	79	0
EPS	-0,31	-0,9	-1	-0,37	0,69	-0,45	0,43	0,74	0,29	1,78	1,84	N/A
EPS growth (%)	N/A	194,2	11,1	-62,9	-286,5	-165,2	-195,6	72,4	-61,3	521,2	3,1	-100
EPS adj.	-0,29	-0,88	-0,96	-0,32	4,07	-0,4	0,43	0,79	0,28	1,8	1,82	N/A
DPS	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
EV/EBITDA (x)	-110,7	-66	-52,7	-232,3	184,7	2921,3	49,8	28,2	40,4	14,5	13,6	N/A
EV/EBIT adj. (x)	-67,9	-48	-42,5	-127,6	1569,4	-132,6	76,1	35,9	59,1	16,9	15,9	N/A
P/E (x)	-135,2	-46	-41,4	-111,5	59,8	-91,7	95,9	55,7	143,9	23,2	22,5	N/A
P/E adj. (x)	-140,4	-47,1	-42,8	-130,7	10,1	-102	95,8	52,2	145,1	22,9	22,7	N/A
EV/sales (x)	16,59	14,81	15,62	9,57	6,67	6,22	5,87	4,94	4,28	3,11	2,89	N/A
FCF yield (%)	-2,1	-3	-3,8	-0,7	-1,1	0,4	0,8	0,9	-0,1	0,2	3,2	0
Le. adj. FCF yld. (%)	-2,1	-3	-3,8	-0,7	-1,1	0,2	0,7	0,7	-0,4	-0,1	3	0
Dividend yield (%)	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Net IB debt/EBITDA (x)	-1,1	-0,6	0	2,7	-1,4	-21	-3,9	-2,5	-3,7	-1,3	-1,7	N/A
Le. adj. ND/EBITDA (x)	1,1	0,6	0	2,7	1,4	4,6	4,6	2,9	4,2	1,4	1,9	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023e	2024e	2025e
Sales	53	66	83	133	190	205	222	261	301	415	431	N/A
COGS	-21	-32	-36	-54	-80	-84	-90	-96	-106	-146	-151	N/A
Gross profit	32	34	47	79	110	121	132	166	195	269	280	0
Other operating items	-40	-49	-71	-84	-103	-121	-106	-120	-163	-180	-189	0
EBITDA	-8	-15	-24	-5	7	0	26	46	32	89	92	N/A
Depreciation and amortisation	-5	-5	-5	-3	-5	-9	-7	-7	-10	-11	-13	0
of which leasing depreciation	0	0	0	0	0	-2	-3	-3	-3	-3	-3	N/A
EBITA	-13	-20	-29	-9	2	-9	19	39	22	78	79	N/A
EO Items	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Impairment and PPA amortisation	-1	-1	-1	-1	-1	-1	-2	-3	0	-2	0	0
EBIT	-13	-20	-30	-10	1	-10	17	36	22	76	79	N/A
Net financial items	0	-1	-1	-1	-1	-2	-1	0	-1	0	0	N/A
Pretax profit	-14	-21	-31	-11	0	-11	16	36	21	76	79	0
Tax	7	0	0	0	21	-2	-3	-11	-12	-16	-17	N/A
Net profit	-7	-21	-31	-11	21	-14	13	25	10	60	62	0
Minority interest	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Net profit discontinued	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Net profit to shareholders	-7	-21	-31	-11	21	-14	13	25	10	60	62	0
EPS	-0,31	-0,9	-1	-0,37	0,69	-0,45	0,43	0,74	0,29	1,78	1,84	N/A
EPS adj.	-0,29	-0,88	-0,96	-0,32	4,07	-0,4	0,43	0,79	0,28	1,8	1,82	N/A
Total extraordinary items after tax	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Leasing payments	0	0	0	0	0	-2	-3	-3	-3	-3	-3	N/A
Tax rate (%)	52	0	0	0	-10038,8	-21,4	19,1	30	54,3	21	21	N/A
Gross margin (%)	60	51,5	56,6	59,1	57,9	58,9	59,4	63,4	64,8	64,9	65	N/A
EBITDA margin (%)	-15	-22,4	-29,6	-4,1	3,6	0,2	11,8	17,5	10,6	21,4	21,2	N/A
EBITA margin (%)	-23,5	-30,1	-35,5	-6,7	1	-4,2	8,5	14,8	7,2	18,8	18,2	N/A
EBIT margin (%)	-24,5	-30,9	-36,7	-7,5	0,4	-4,7	7,7	13,7	7,2	18,4	18,2	N/A
Pre-tax margin (%)	-25,7	-32	-37,8	-8,2	0,1	-5,5	7,4	13,7	7	18,4	18,2	N/A
Net margin (%)	-12,3	-32	-37,8	-8,2	11,1	-6,7	6	9,6	3,2	14,5	14,4	N/A
Growth Rates y-o-y	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Sales growth (%)	N/A	24,4	24,9	61,1	42,8	8	7,9	17,8	15,4	37,7	4	-100
EBITDA growth (%)	N/A	86,1	64,9	-77,6	-225,2	-93,6	5873,2	75,1	-30,2	177,7	3,3	-100
EBITA growth (%)	N/A	59,2	47,3	-69,5	-120,6	-568,8	-317,4	106,2	-43,7	257,5	0,9	-100
EBIT growth (%)	N/A	57	48,7	-67,1	-108,1	-1292	-277,4	N/A	-39,3	N/A	3,1	-100
Net profit growth (%)	N/A	222,3	47,6	-65,1	-294,4	-165,2	-196	88,7	-61,2	521,2	3,1	-100
EPS growth (%)	N/A	194,2	11,1	-62,9	-286,5	-165,2	-195,6	72,4	-61,3	521,2	3,1	-100
Profitability	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
ROE (%)	-32,8	-52,8	-56,4	-15,4	25,7	-15,6	9,4	11,6	4,1	22,1	18,6	0
ROE adj. (%)	-30,2	-51,5	-54,5	-13,9	26,9	-14,5	10,6	12,9	4,1	22,7	18,6	0
ROCE (%)	-47,2	-37,1	-44,6	-12,9	1,4	-9,8	11	16,1	9,1	27,5	23,3	0
ROCE adj. (%)	-45,4	-36,1	-43,1	-11,6	2,7	-8,8	12,1	17,4	9,1	28,2	23,3	0
ROIC (%)	-80,5	-41,9	-51,1	-15,7	-113,8	-9,6	23,5	43,6	28	59,5	48,6	N/A
ROIC adj. (%)	-80,5	-41,9	-51,1	-15,7	-113,8	-9,6	23,5	43,6	28	59,5	48,6	N/A
Adj. earnings numbers	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EBITDA adj.	-8	-15	-24	-5	7	0	26	46	32	89	92	0
EBITDA adj. margin (%)	-15	-22,4	-29,6	-4,1	3,6	0,2	11,8	17,5	10,6	21,4	21,2	N/A
EBITDA lease adj.	-8	-15	-24	-5	7	-2	23	43	29	85	88	N/A
EBITDA lease adj. margin (%)	-15	-22,4	-29,6	-4,1	3,6	-1	10,5	16,4	9,6	20,6	20,4	N/A
EBITA adj.	-13	-20	-29	-9	2	-9	19	39	22	78	79	0
EBITA adj. margin (%)	-23,5	-30,1	-35,5	-6,7	1	-4,2	8,5	14,8	7,2	18,8	18,2	N/A
EBIT adj.	-13	-20	-30	-10	1	-10	17	36	22	76	79	0
EBIT adj. margin (%)	-24,5	-30,9	-36,7	-7,5	0,4	-4,7	7,7	13,7	7,2	18,4	18,2	N/A
Pretax profit Adj.	-13	-21	-30	-10	1	-10	18	39	21	78	79	0
Net profit Adj.	-6	-21	-30	-10	22	-13	15	28	10	62	62	0
Net profit to shareholders adj.	-6	-21	-30	-10	22	-13	15	28	10	62	62	0
Net adj. margin (%)	-11,4	-31,2	-36,5	-7,4	11,7	-6,2	6,7	10,7	3,2	14,9	14,4	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023e	2024e	2025e
EBITDA	-8	-15	-24	-5	7	0	26	46	32	89	92	N/A
Goodwill	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Net financial items	0	-1	-1	-1	-1	-2	-1	0	-1	0	0	N/A
Other intangible assets	12	28	27	28	27	18	18	17	22	27	34	0
Paid tax	7	0	0	0	21	-2	-3	-11	-12	-16	-17	N/A
Tangible fixed assets	4	5	3	2	1	3	3	3	3	3	2	N/A
Non-cash items	-2	-11	5	-11	-28	17	15	8	10	0	0	N/A
Right-of-use asset	0	0	0	0	0	2	10	9	7	7	7	N/A
Cash flow before change in WC	-3	-26	-20	-17	0	14	38	43	30	73	75	0
Total other fixed assets	20	7	7	7	28	26	24	13	0	0	0	0
Change in working capital	-13	3	-24	13	-9	2	-19	-25	-20	-56	-15	0
Fixed assets	37	40	38	38	56	48	55	43	32	37	43	0
Operating cash flow	-17	-23	-45	-4	-10	16	18	18	10	17	60	N/A
Inventories	8	10	6	20	12	15	26	17	40	55	57	N/A
Capex tangible fixed assets	-2	-2	-1	-1	0	-3	-2	-6	-11	-4	-4	N/A
Receivables	15	13	37	23	44	35	60	0	0	0	0	N/A
Capex intangible fixed assets	0	-4	-3	-4	-4	-8	-5	0	0	-10	-11	N/A
Other current assets	5	6	9	22	25	30	22	124	145	200	208	N/A
Acquisitions and Disposals	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Cash and liquid assets	8	4	13	15	9	29	108	122	122	121	163	N/A
Free cash flow	-19	-29	-49	-10	-14	5	12	12	-2	3	45	0
Total assets	73	74	102	118	147	158	271	307	339	413	471	0
Dividend paid	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Shareholders equity	40	40	71	71	94	83	200	231	243	303	365	0
Share issues and buybacks	11	25	62	0	0	3	105	0	0	0	0	0
Minority	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Leasing liability amortisation	0	0	0	0	0	-2	-3	-3	-3	-3	-3	N/A
Total equity	40	40	71	71	94	83	200	231	243	303	365	0
Other non-cash items	-2	5	-5	23	8	-6	-23	9	7	0	0	-159
Long-term debt	17	13	12	0	0	20	0	0	0	0	0	N/A
Pension debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Convertible debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Leasing liability	0	0	0	0	0	0	7	6	4	4	4	0
Total other long-term liabilities	1	1	1	2	2	2	3	0	0	0	0	0
Short-term debt	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Accounts payable	7	9	8	8	9	12	17	0	0	0	0	N/A
Other current liabilities	8	11	10	36	41	40	43	69	93	107	102	0
Total liabilities and equity	73	74	102	118	147	158	271	307	339	414	471	0
Net IB debt	9	8	0	-15	-9	-9	-101	-116	-118	-117	-159	0
Net IB debt excl. pension debt	9	8	0	-15	-9	-9	-101	-116	-118	-117	-159	0
Net IB debt excl. leasing	9	8	0	-15	-9	-9	-108	-122	-122	-121	-163	0
Capital employed	57	53	83	71	94	104	207	238	247	307	369	0
Capital invested	49	48	70	57	84	74	99	115	125	186	206	0
Working capital	13	10	34	21	30	28	47	72	93	148	163	0
EV breakdown	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Market cap. diluted (m)	887	972	1291	1289	1278	1286	1401	1406	1406	1406	1406	0
Net IB debt adj.	9	8	0	-15	-9	-9	-101	-116	-118	-117	-159	N/A
Market value of minority	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
Reversal of shares and participations	-13	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Reversal of conv. debt assumed equity	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
EV	883	980	1291	1275	1268	1277	1300	1290	1289	1289	1247	0
Total assets turnover (%)	146,4	90,5	94,1	120,9	143,7	134,9	103,5	90,5	93,3	110,2	97,5	0
Working capital/sales (%)	12,5	17,5	26,6	20,7	13,5	14,2	17	22,9	27,4	29	36	N/A
Financial risk and debt service	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Net debt/equity (%)	22,6	21	-0,3	-20,4	-10	-11	-50,4	-50,2	-48,6	-38,7	-43,6	N/A
Net debt / market cap (%)	1,1	0,9	0	-1,2	-0,7	-0,7	-7,2	-8,3	-8,4	-8,4	-11,4	N/A
Equity ratio (%)	55,1	54,4	69,1	60,5	63,9	52,8	73,9	75,4	71,5	73,2	77,4	N/A
Net IB debt adj. / equity (%)	22,6	21	-0,3	-20,4	-10	-11	-50,4	-50,2	-48,6	-38,7	-43,6	N/A
Current ratio	2,39	1,72	3,63	1,8	1,78	2,12	3,57	3,82	3,32	3,52	4,18	N/A
EBITDA/net interest	20,6	19,2	28,7	6	11,5	0,3	37,1	228,5	53,2	N/A	N/A	N/A
Net IB debt/EBITDA (x)	-1,1	-0,6	0	2,7	-1,4	-21	-3,9	-2,5	-3,7	-1,3	-1,7	N/A
Net IB debt/EBITDA lease adj. (x)	-1,1	-0,6	0	2,7	-1,4	4,6	-4,6	-2,9	-4,2	-1,4	-1,9	N/A
Interest coverage	45,1	23,7	34	9,8	2,3	4,9	25,4	193,6	27,5	N/A	N/A	N/A

SEKm	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023e	2024e	2025e
Shares outstanding adj.	20	22	30	31	31	31	34	34	34	34	34	N/A
Diluted shares adj.	22	24	31	31	31	31	34	34	34	34	34	0
EPS	-0,31	-0,9	-1	-0,37	0,69	-0,45	0,43	0,74	0,29	1,78	1,84	N/A
Dividend per share	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	N/A
EPS adj.	-0,29	-0,88	-0,96	-0,32	4,07	-0,4	0,43	0,79	0,28	1,8	1,82	N/A
BVPS	1,86	1,7	2,26	2,28	3,02	2,67	5,88	6,78	7,11	8,88	10,7	N/A
BVPS adj.	1,29	0,52	1,39	1,38	2,16	2,1	5,36	6,28	6,48	8,09	9,71	N/A
Net IB debt/share	0,42	0,36	-0,01	-0,47	-0,3	-0,29	-2,96	-3,4	-3,46	-3,43	-4,66	N/A
Share price	41,3	41,3	41,3	41,3	41,3	41,3	41,3	41,3	41,3	41,3	41,3	41,3
Market cap. (m)	836	909	1218	1269	1269	1269	1388	1394	1394	1394	1394	0
Valuation	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
P/E (x)	-135,2	-46	-41,4	-111,5	59,8	-91,7	95,9	55,7	143,9	23,2	22,5	N/A
EV/sales (x)	16,59	14,81	15,62	9,57	6,67	6,22	5,87	4,94	4,28	3,11	2,89	N/A
EV/EBITDA (x)	-110,7	-66	-52,7	-232,3	184,7	2921,3	49,8	28,2	40,4	14,5	13,6	N/A
EV/EBITA (x)	-70,6	-49,2	-44	-142,3	688,4	-147,8	69,2	33,3	59,1	16,6	15,9	N/A
EV/EBIT (x)	-67,9	-48	-42,5	-127,6	1569,4	-132,6	76,1	35,9	59,1	16,9	15,9	N/A
Dividend yield (%)	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
FCF yield (%)	-2,1	-3	-3,8	-0,7	-1,1	0,4	0,8	0,9	-0,1	0,2	3,2	0
Le. adj. FCF yld. (%)	-2,1	-3	-3,8	-0,7	-1,1	0,2	0,7	0,7	-0,4	-0,1	3	0
P/BVPS (x)	22,15	24,26	18,29	18,06	13,64	15,43	7,01	6,09	5,8	4,65	3,86	N/A
P/BVPS adj. (x)	30,09	74,42	27,93	29,44	19,01	19,37	7,63	6,51	6,31	5,05	4,21	41,25
P/E adj. (x)	-140,4	-47,1	-42,8	-130,7	10,1	-102	95,8	52,2	145,1	22,9	22,7	N/A
EV/EBITDA adj. (x)	-110,7	-66	-52,7	-232,3	184,7	2921,3	49,8	28,2	40,4	14,5	13,6	N/A
EV/EBITA adj. (x)	-70,6	-49,2	-44	-142,3	688,4	-147,8	69,2	33,3	59,1	16,6	15,9	N/A
EV/EBIT adj. (x)	-67,9	-48	-42,5	-127,6	1569,4	-132,6	76,1	35,9	59,1	16,9	15,9	N/A
EV/CE (x)	15,6	18,5	15,5	17,9	13,5	12,3	6,3	5,4	5,2	4,2	3,4	N/A
Investment ratios	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Capex/sales (%)	3,9	9,4	4,8	3,9	2,1	5,2	3,1	2,2	3,7	3,5	3,5	N/A
Capex/depreciation	0,5	1,2	0,8	1,5	0,8	1,6	1,5	1,4	1,6	1,9	1,6	N/A
Capex tangibles / tangible fixed assets	51	42,6	15,5	40,8	19,7	98,9	47,7	175,8	362,6	125,5	216	N/A
Capex intangibles / definite intangibles	0	15,3	12,9	15,4	13,8	45,2	29,5	0	0	38,6	31,9	N/A
Depreciation on intang / def. intang	25	13	13	8	14	30	19	22	15	13	11	N/A
Depreciation on tangibles / tangibles	35,07	28,8	42,61	59,27	89,8	45,7	33,13	9,49	122,76	119,23	281,52	N/A

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Main shareholders	Share capital %	Voting shares %	Verified
Svea Bank AB	11.9 %	11.9 %	28 Apr 2022
Hamberg Förvaltning AB	3.6 %	11.1 %	24 Feb 2023
Lars Nyberg med familj	7.5 %	7.6 %	24 Feb 2023
Lars Kling	7.6 %	6.2 %	24 Feb 2023
Avanza Pension	5.5 %	4.5 %	24 Feb 2023
Eiffel Investment Group SAS	3.5 %	2.8 %	24 Feb 2023
Nordnet Pensionsförsäkring	3.5 %	2.8 %	24 Feb 2023
Berenberg Funds	3.5 %	2.8 %	28 Sep 2022
Margareta Hamberg	3.1 %	2.6 %	24 Feb 2023
Cliens Fonder	2.3 %	1.9 %	24 Feb 2023
Source: Holdings by Modular Finance AB

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